专访亚洲价值资本CEO黄谷涵：在A股市场我能买到伟大公司

“中国许多企业有潜力变为成功的大型企业，虽然现阶段它们还很年经，但它们很快就会赶上。所以对于中国的价值投资者而言，他们可能绕过第一和第二阶段，直奔价值投资3.0或4.0了。”亚洲价值资本CEO黄谷涵近日在接受澎湃新闻记者专访时说。

亚洲价值资本是一家私募公司，成立于2005年，践行价值投资。

在黄谷涵看来，价值投资其实是随着时代一直演进，把本质看得透彻，基于对世界、商业、企业运作原理和进化原理的理解，才会有现在的价值投资。

黄谷涵将价值投资的演进分作四个阶段：

价值投资1.0是指本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）提出的有形资产的价值投资。

价值投资2.0是菲利普·费雪（Philip Fisher）提出的“成长的价值投资”，强调有增长的潜力。

价值投资3.0则是沃伦·巴菲特（Warren Buffett）和查理·芒格（Charlie Munger）提出的“现金流/无形资产的价值投资”，强调好生意（有利长期的经济特质）、护城河（很强的竞争壁垒）、好团队。

价值投资4.0是“创新的价值投资”。黄谷涵认为，这是很多世界顶尖的价值投资者在不断摸索的模型。创新带来的价值很大，怎么样控制创新带来的风险，是这个模型的难点。

黄谷涵自称是巴菲特的“脑残粉”，熟读各类巴菲特传记和投资书籍，已经连续五年参加巴菲特股东大会。从巴菲特股东大会上，他感悟最深的三个理念是：找到好生意、找到好团队和关注长期。

黄谷涵坦言，好的生意、好的团队、伟大的企业家会让投资收益长期可持续，如果过分专注短期，情绪和收益都会大幅波动。

黄谷涵说，全球和中国的财富都在不断地增长，但终究其本质，创造财富的主体还是企业。选择一家好企业、好标的，其优势远比择时要大。

“等待也是一种决定，这个决定在做投资时是非常重要的。”黄谷涵说。

获得长期稳健业绩需要哪些因素呢？黄谷涵认为，首先是要有长期大格局的观点，第二是用生意的本质发现价值，第三是逆向投资。

“当你具备了长期大格局的投资观点，看市场波动时就会把它当做常态，就能把威胁转换成机会，就能创造更好的绩效。”黄谷涵说。

正是基于这样的逻辑，黄谷涵在2015年千股跌停时选择逆势加仓多只白马股，收益颇丰。

黄谷涵透露，从2018年3月开始，由于看到了市场不确定性越来越大，因此做出了大幅提高现金的决定。但这并不是因为悲观，而是想要守住“胜利的果实”。

“对我而言，A股市场是我买到伟大公司、参与伟大价值创造过程的一个很重要的股市。”黄谷涵说。

具体到关注的板块，黄谷涵总结为“消费升级、医疗、互联网、金融”。在他看来，中国未来还有两个大的机遇——创新的增长和补充的增长。

“中国还缺很多好医生、好医药、好老师……”黄谷涵说，“创新方面，消费、零售、互联网、医疗、金融、汽车等都有很大的机遇。”

亚洲价值资本CEO黄谷涵

附：澎湃新闻记者与亚洲价值资本CEO黄谷涵部分对话实录：

澎湃新闻：在你看来，何为价值投资？

黄谷涵：价值投资其实是随着时代一直演进，把本质看得透彻，基于对世界、商业、企业运作原理和进化原理的理解，才会有今天的价值投资，我自己把价值投资的演进分作四个阶段：

价值投资1.0：本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）“市场先生” “安全边际” 有形资产的价值投资。这跟他当时的金融环境很有关系，1929年经济大萧条，华尔街股市暴跌，那个年代背景下产生了很多价格比实际价值低很多的好机会，例如你买一个工厂80万，设备都能卖100万，那时候你就不亏。

价值投资2.0：菲利普·费雪（Philip Fisher）“成长的价值投资” ，强调有增长的潜力。例如一家公司生产的核心产品一直供不应求，公司决定扩厂满足市场需求，生意一定会成长很好。那么在新的工厂建好的前一刻，你买入它，价格更能反映价值的增长。

价值投资3.0：沃伦·巴菲特（Warren Buffett）和查理·芒格（Charlie Munger）“现金流/无形资产的价值投资”，强调有利长期的经济特质-好生意，很强的竞争壁垒-护城河，好团队。这是市面上被反复讲述的价值投资。

价值投资4.0：“创新的价值投资”。这是很多世界顶尖的价值投资者在不断摸索的模型。创新带来的价值很大，怎么样控制创新带来的风险，是这个模型的难点。

中国因为金融历史相对较短，没有出现过1929年那样规模的大萧条，1.0的机会很少。同时因为中国滚雪球的坡道很长，本土企业有更大机会成为全球顶尖的公司，虽然现阶段还很年经，但我相信它们很快就会赶上。所以对于中国的价值投资者而言，他们可能绕过第一和第二阶段，直奔价值投资3.0或4.0了。

澎湃新闻：在A股的市场环境下该怎样运用价值投资？ 在A股市场如何寻找种子股？

黄谷涵：其实价值投资我自己体验下来是三点：寻找有利长期的生意特质，伟大格局的企业家和他带领的优秀的团队，等待好的价格。

很多人买茅台，我就以茅台为例。茅台满足的是14亿中国人对高端白酒的需求。只要14亿人口喝白酒人的比例是一直存在的，人民生活越来越富裕，对高端品质和品牌的白酒也会一直存在，这就是茅台具备的长期生意特质。中间会有“酒鬼酒塑化剂”事件等影响股价，但这些反而是好机会，因为根本的白酒需求并没有被影响，茅台的白酒质量并没有被影响，这些反而是一些好的买点的机会。

过去十几年，茅台只有两个很明确的买点，其中一个就是2014年我们出手重仓的时候，当时价格在158元左右，市盈率只有10倍左右，代表即使茅台生意不成长我们也有10%的年化报酬。

我们同时了解到，当时渠道供应商基本已经没什么高端白酒库存，因为茅台的超强品牌力，他们开始进货时第一补货的白酒就是茅台，直接反映在茅台的净利润里面，也让我们一买入茅台股票就有很好的报酬。

再看茅台现在，800元左右，茅台市值1万亿左右，2018年赚270亿，只赚2.7%，要它收益涨到6%，意味着它要赚600亿才能实现。

我觉得，下个20年，中国的机遇比过去的20年更大，更多的中国500强会出现在世界500强的名单，代表A股会出现更多的10年10倍股。这些10年10倍股，不是说它们已经发生了，我们再去挑它们出来，而是它们有共性：有没有长期的生意特质（长期满足社会的需求），CEO有没有格局（满足一个区域的需求，还是全国的需求，还是世界的需求），有没有团队去实现CEO的格局。这些理论，仍然可以用来寻找未来20年里面那些优秀的10年10倍股公司。

澎湃新闻：对于2018年接下来的市场表现，如何看待？配置上比较看好哪些板块？逻辑是什么？

黄谷涵：我仍然十分看好中国的下一个十年。

对价值投资者来说，我还是关注好公司、好团队、好价格，不要炒话题。寻找一家基本面优良，而且由“德才兼备”的团队管理的公司，并以足够安全边际的价格买入，并长期持有。其中，“德才兼备”是指上市公司管理层不仅要有高水平的管理能力和战略水平，还要有过硬的品格。

我不挑板块，任何板块都可能出现伟大的企业，我们自下而上的选择伟大的企业。以做服装为例，虽然做代工的传统纺织生意模型受到挑战，但市场上出现例如快干等新的技术满足大众需求，所以那些做新技术的创新纺织公司也很有机会。

我每天的工作就是帮大家找有壁垒的生意、找到有伟大格局的企业家。这样的企业其实很少，所以我们一旦找到，就非常集中的长期持有。因此在我的投资组合里，没有几十只股票，只有少数的几只。

澎湃新闻：提到价值投资，绕不开一个人“沃伦·巴菲特（Warren Buffett）”，你怎么看他？

黄谷涵：其实我是他的粉丝。大多数人提到巴菲特，可能都主要敬佩欣赏他的投资知识，我学习研究他十几年，其实会觉得他身上有远比投资更让人敬佩的东西。

越往后，其实我的价值观和看待这个世界运作的方法受到很大的影响。

巴菲特是价值投资的先驱之一，他对于价值投资的想法及实际做法，对全球的价投者来说绝对是个很棒的示范及鼓励。但对于中国的投资者来说，我们应该考量不断变化的经济现况，并建立一套适用于中国背景的价值投资方式。

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