“不停牌”是不是停牌制度最好选择

■名家视线

■财经人士 皮海洲

股票停复牌是股票市场的一项常规性基础制度。而A股市场由于长期存在上市公司“乱停牌”、“长期停牌”问题，以至A股市场的停牌问题受到市场各方面的关注，甚至停牌问题一度成为妨碍A股纳入MSCI的一个重要因素。停牌制度的建设问题因此受到管理层的高度重视。

沪深交易所及证监会在停牌问题上的接连出手，使上市公司的停牌乱象有了很大的改观，上市公司重组停牌数量时间大幅下降。如截至8月3日，深市上市公司停牌家数77家，占比仅为3.64%。而沪市公布的数据是，截止8月9日，沪市公司停牌家数为45家，仅占全部沪市公司家数约3.1%，主要是此前已进入筹划并购重组事项的公司。因此，在监管部门的重视下，上市公司停牌乱象在很大程度上得到了治理。

不过，尽管近年来上市公司停牌现象有了很大的改观，但“躲跌式停牌”现象却在A股市场较为突出。由于近年来一大批上市公司股价持续走低，这严重危及到了这些公司大股东所质押股权的安全。因此，为避免大股东所质押股权爆仓，于是这些上市公司就以筹划有关重大事项的名义，对公司股票进行停牌。这些公司股票的停牌实际上就是一种“躲跌式停牌”。

针对这种“躲跌式停牌”，近日，深沪交易所相继出手。如深交所规定，一是严格停牌申请程序，从源头入手，切实防止“随意停”；二是加强信息披露监管，要求公司在停牌公告中详细披露停牌原因和具体事项，严控停牌期间信息披露前后不一致的情形，有效遏制“任意停”；三是缩短停牌期限，督促公司加快评估审计工作及履行审批程序，着力避免“长期停”；四是要求上市公司做好内幕信息管理工作，增强各方的保密意识，引导上市公司筹划重大事项时减少对停牌的依赖。而上交所也于8月9日作出相关规定，同时表示，为防范上市公司躲跌式停牌，原则上不建议公司股票停牌，而是要求分阶段披露拟筹划事项，并充分揭示风险。

沪深交易所出手加强对“躲跌式停牌”的监管是很有必要的，相信随着深沪交易所相关监管措施的实行，上市公司“躲跌式停牌”的现象也会受到抑制。尤其是上交所不建议公司股票停牌，这对于“躲跌式停牌”显然具有很大的杀伤力。

不过，在肯定沪深交易所为规范上市公司停牌问题所作出努力的同时，市场又需要防止停牌制度从一个极端走向另一个极端。即从过去的“乱停牌”、“长期停牌”发展到当下的“不停牌”，仿佛“不停牌”是停牌制度的最好选择。就停牌制度而言，该停牌时还是应该要停牌，而且该长期停牌的就应该要长期停牌。因为在有的情况下，股票不停牌，不长期停牌，就会严重损害投资者的合法权益。

比如，涉及到重大违法行为的公司，其股票就应该从重大违法行为改正日或揭露日起实行长期停牌处理。因为这类公司涉及到强制退市，涉及到投资者损失赔偿的问题。而根据现行制度，改正日或揭露日起买进股票的投资者是得不到赔偿的。而既然如此，股票就应该进入长期停牌状态，直到问题得以处理或被强制退市。而且在确定强制退市的情况下，也不要对股票进行复牌，实行“复牌整理期”与“退市整理期”交易，因为在这两个整理期买进股票的投资者同样是得不到赔偿的。因此，这种涉及到重大违法行为的公司，股票就应该长期停牌，直到最终退市，由上市公司与责任人负责赔偿持股的投资者损失，而不是将股票复牌，由投资者来买单。这才是对投资者负责的正确做法。

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