布局金融周期与科技板块

■博时基金

2018年上半年，A股总体处于持续调整的状态，6月中旬出现剧烈波动，从部分指标看，这次股市的极端波动行情仅次于2015年6-8月、2016年1月的程度。当前，无论从绝对还是相对指标来看，A股估值水平都已经接近历史以来的低位，只要宏观经济与货币金融政策无大的实质或预期波动，当前估值的下行空间或比较有限。虽然估值的走向在短期不确定性较大，但若往后看2至3年，当前估值水平大概率会有抬升。

A股稳定能力逐步提高

在上半年持续调整中，可能看到A股正逐步培养自身的稳定能力，具体来看：一是加入MSCI新兴市场指数之后，境外资金持续买入，其投资期限、持股偏好与内地投资者互补，因此有望成为稳定A股的力量之一；二是重要股东的增减持行为，这将对外传递重要股东对公司估值高低的判断，以及对投资者信心施加影响；三是上市公司的股份回购，直接增加了上市公司价值。估值普遍下行到一定程度之后，A股优质上市公司正在推动一波股份回购热潮：2018年一二季度已实施的股份回购金额分别为68.8、70.8亿元，均超出2017年各季度。

综上所述，A股基本面的重要性将继续显现，推动市场向结构性板块风险甚至个股风险转型。

资金面而言，下半年要好于二季度。部分资金的流入大概率会出现边际改善，资金流入概率高。

金融周期与科技“两极配置”

上半年A股风格行情不甚鲜明，较多投资者则在憧憬与担忧之中，对成长与价值板块频繁下注，价值风格仍好于科技成长，以上证50、沪深300等为代表的蓝筹板块股指跌幅均小于中小创指数。

我们通过技术打分模型分析的结果显示，目前市场整体已处于较为极端的偏弱状态，主要股指的差异不大，接近全面走弱。由于二季度的风格有所收敛，主要指数间的打分差距较前一季度明显缩窄。

具体而言，蓝筹股指依然相对偏弱，中小创指数打分大幅下滑，但依然相对偏强。由于蓝筹与成长类股指的差异不大，而且这些股指与全市场的差异也不算显著，因此下半年的上涨应该是全面反弹，在这个基础上中小创可能有一定相对表现。从节奏看，中小创的相对收益更可能出现在8、9月份，7月份主要指数的差距应该不会太明显。

从板块结构看，即使金融地产、周期在二季度有相对收益，但其技术形态依旧没有明显改善，科技与设备制造的恶化最为明显，消费也有所走弱，但相对而言仍是当前最强的板块。

以打分而论，下半年建议做金融周期与科技的两极配置，主要考虑是消费所谓的中间配置已经过于拥挤，估值不算便宜，避险情绪消退之后消费板块的弹性或不大。就弹性的角度而言，科技设备的配置较金融地产或更加重要，但前提是估值的安全，主题炒作的风险依然不低。

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