弱平衡依旧 等待外力扭转

隔夜美股的大涨给昨日的A股和港股带来明显的高开，A股四大指数里高开最多的中小板指，跳空幅度达0.42%，早盘的盘面上也一度出现了积极的信号，例如软件和免疫治疗等新经济成长股开盘涨幅居前，再例如受益于CDR进展的券商股领涨蓝筹，都是多头积极响应的信号。但半年末的流动性隐忧叠加技术面的空头走势，仍然在主导着市场的短线思维。热点逐个消退、补跌的个股越来越多、领涨的品种越来越少、持续性越来越差，超跌反弹的领头羊也没有在短调充分的强势股里诞生，缩量和跌多涨少是常态说明存量资金的活跃度在持续下降，弱平衡的特征尽显，需由外力扭转颓势。上证指数午前一度强势，但午后也被中小创的回落消磨信心而翻绿。至收盘，四大指数均位于当日低点。上证指数下跌0.18%，成交1672亿元，创业板指跌幅最深，达0.74%。

消息面上，证监会于周三晚间正式发布了《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》，并修改和发布了一系列相关的规章制度，这些制度的发布，意味着中国存托凭证（CDR）的发行已经准备就绪。对于发行CDR意义的理解，我们认为首先是跟加入MSCI一样，是A股走向国际化的一座桥梁，A股的市场结构和风格将会改变，之前提到的“A股港股化”就是港股通开通后的现象，随着A股走向国际化，市场的风格和理念也会相应改变，需要投资者转变思维才能适应。其次，就对于A股估值的影响来说，具有影响力的企业发行CDR之后，会对A股现有同行业公司的估值产生引力效应，由于很多国内的新经济公司尚在成长阶段，利润尚未形成，成长性溢价给得较高，但国外的同类公司可能已经非常成熟，高度的市场占有率和量产摊薄成本使得其利润相对较高，估值相对较低，这个角度来说，将挤压A股相关行业的泡沫。再次，有了更为优质的投资标的，会对存量资金产生分流，同时会削弱A股壳标的和重组标的的稀缺性。总之，对于A股来说，CDR的发行会带来一定的估值压力，但是这种压力是引导市场长期稳定健康发展的，是良药。且证监会对于市场“失血”的担忧，也充分进行了解释，将通过高标准甄选企业，控制扩容的进度。据测算，CDR在初期阶段的规模可能只占A股总市值的0.5%以内，对二级市场的扰动不会太大。

目前的外围环境偏暖，美股道指和港股恒指都已反弹至上半年箱体的上轨，破位的忧虑暂时消除。A股偏弱与国内的流动性、贸易战的长期化、以及债务违约事件等不确定性有关。国际化带来利好的同时也带来了压力，受益的券商股欲充当热点，但龙头不强，也反映了市场的谨慎。目前板块轮动已基本结束，新的趋势性行情唯有等待不确定性消除。

国元证券

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