H股全流通有利于造就多赢格局

■曹中铭（股评专家）

在上周五举行的证监会例行新闻发布会上，新闻发言人高莉表示，目前H股全流通试点各项准备工作基本就绪，现正式推出首家试点公司——联想控股。当晚，中国结算、深交所对外联合发布《H股“全流通”试点业务实施细则（试行）》，以规范H股全流通试点过程中的相关行为。

香港市场最早也是唯一的H股全流通案例，是2005年10月建设银行，此后再也没有出现过。其他H股的上市公司均属于部分流通，因而存在内资法人股、国有股与H股之别，其股东也可分为流通股股东与非流通股股东。而来自Wind资讯的数据显示，香港市场目前共有254家H股上市公司，其中近90%为国有企业。市值方面，254家H股总市值高达25.74万亿港元，流通市值则为7.05万亿港元，后者占前者比例为27%。数据说明，未实现全流通的H股上市公司已形成一个庞大的阵营。

股东分为流通股股东与非流通股股东，此状况在A股也曾出现过。由于非流通股股东持股不能上市流通，客观上导致两大股东群体持股形成一种股权分置的现象。而股权分置下的A股市场，曾产生了诸多的弊端。比如控股股东（非流通股股东）常常无视甚至侵害流通股股东的利益；由于所持股份不能流通，控股股东并不关心股价的涨跌，不像全流通情形下有增持与股份回购等行为。

H股全流通试点是中国证监会推进资本市场对外开放的又一项重要举措，背后的意义并不亚于2005年A股市场启动的上市公司股权分置改革，也将为H股公司打开新的融资渠道与资本运作空间。不仅如此，H股全流通还将造就多赢的格局。

首先，H股全流通，将使H股上市公司所存在的股权分置这一历史性遗留问题得到解决。全球成熟资本市场中，上市公司股份存在部分流通，部分不能流通的现象较为罕见。即使是诞生20余年的A股市场，也早在2005年开始慢慢解决了这一问题。股权分置状况下，并不利于H股上市公司的发展，也不利于H股股东利益的保护。

其次，市场化定价机制下，H股公司的估值将更加合理。股份部分流通部分不流通的客观事实，将导致H股公司的估值不可能变得合理。比如，全流通后，股份供给增加，对股价自然会形成压力，有可能促使其估值中枢出现波动。而且，全流通后，上市公司的估值更加市场化，“市场先生”的无形之手也会发生调节性的作用。

其三，H股全流通有利于提升上市公司的治理水平。股权分置状况下，并不利于上市公司治理水平的提高，当年的A股市场早已作出最好的证明。H股实现全流通后，一方面，外资机构等可以通过股权收购的方式参与公司治理，以提升H股公司的治理水平。另一方面，全流通背景下的市场化机制，也会倒逼上市公司提升治理水平。如果一家质地本不错的上市公司治理水平低，最终会传导至股价上，将有可能引来“门口野蛮人”的风险。

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