创投基金股东减持解禁期与投资期限反向挂钩：以36个月为界

从大股东减持，到创投基金股东减持，监管层对于上市公司股份减持的管理正在日益细化。

3月2日，证监会新闻发言人高莉在例行发布会上表示，近日证监会发布《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》，新规自2018年6月2日起施行。

随后，上海证券交易所与深圳证券交易所也通过官网公布了相关细则，明确对专注于长期投资和价值投资的创投基金减持起所持有的上市公司首次公开发行股份进行差异化监管政策。

证监会表示，此项政策是落实《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》的重要举措，有利于调动创业投资基金进行长期投资和价值投资的积极性，有利于便利投资退出和形成再投资良性循环，有利于更好促进早期中小企业和高新技术企业资本形成。

创业投资基金，一般投资于有发展潜力的成长型公司，换言之，投资标的都是未上市的公司。据澎湃新闻记者了解，如果创投基金押对了宝，这些公司成功登陆资本市场，那么，创投基金作为股东，选择减持是业内常见的退出获利渠道。

那么，这类减持是否会造成上市公司的股价大幅波动，从而对市场造成负面影响呢？

针对这一问题，监管层此次出台的《特别规定》明确，对上市公司创投基金所投企业采取的是上市解禁期与投资期限反向挂钩政策。

创业投资基金反向挂钩机制，是在保持现行持股锁定期、减持比例等制度规则基本不变基础上，结合我国创业投资基金运作实际，对真正进行长期投资和价值投资的创业投资基金给予的差异化政策支持，旨在既引导创业投资基金支持创业创新，又维护市场整体公平，坚持适度优惠。

据证监会表示，《特别规定》包括四项主要特点。

一是为引导创业投资基金精准支持创业创新，仅当创业投资基金所投资早期中小企业或高新技术企业首次公开发行后，创业投资基金方可享受反向挂钩政策。

二是为鼓励创业投资基金更多支持创业创新，仅当创业投资基金投资“早期中小企业”和“高新技术企业”金额占比达50%以上方可享受反向挂钩政策。同时，根据现实情况，针对政策发布前后的创业投资基金采取不同认定条件。

三是为倡导长期投资、价值投资理念，将投资满36个月作为分界线，真正体现解禁期与投资期限长短反向挂钩机制。

四是为既便利创业投资基金退出，又避免对市场造成影响，一方面通过调整集中竞价交易、大宗交易环节的减持节奏实施反向挂钩政策，另一方面减持比例、大宗交易受让方持股期限要求不变，谨防大比例“集中减持”和“过桥减持”。

澎湃新闻记者查询了沪深两市交易所公布的细则后发现，减持规定确实根据投资期限进行了非常细化的规定。

上证所的细则总计10条，深交所的细则总计9条，但二者的主要内容都是在第三条和第四条中，分别对通过集中竞价交易方式的减持和通过大宗交易方式的减持做出了比例限制。

——对于集中竞价交易，截至首次公开发行材料受理日，投资期限不满36个月的，创投基金在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%；投资期限在36个月以上但不满48个月的，创投基金在任意连续60日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%；投资期限在48个月以上的，创投基金在任意连续30日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%。

——对于大宗交易，截至首次公开发行材料受理日，投资期限不满36个月的，创投基金在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%；投资期限在36个月以上但不满48个月的，创投基金在任意连续60日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%；投资期限在48个月以上的，创投基金在任意连续30日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%。

上证所表示，为保证规则体系稳定，减少创投基金股东减持对市场的影响，《实施细则》未改变现行减持规则中关于减持信息披露、减持比例、大宗交易受让方持股期限等要求。

2018年以来，关于上市公司股东减持的监管细则就频频出台。

1月12日，上海证券交易所与深圳证券交易所就上市公司大股东及董高监减持股份实施细则，共计发布了32条问题解答。两家交易所双双表示，未来将继续加大监管力度，进一步规范相关主体的股份减持行为。针对监管发现的违规减持行为，及时采取监管措施或予以纪律处分；情节严重的，上报证监会查处。

而不久前的2月14日，上证所还发布了《关于进一步明确上市公司大股东通过大宗交易减持股份相关事项的通知》，在申报通道、大宗交易减持认定等方面做出补充。

有业内人士对澎湃新闻记者表示，随着3月2日出台的《特别规定》，股东减持的监管对象也从过去的大股东、董高监，进一步拓展到了创投基金股东层面，大股东减持的监管漏洞被不断填补。

另一方面，创业投资基金股东的减持新规，更是体现了监管层对于高新技术企业的支持。明确创业投资基金在退出过程中的具体要求，可以促进基金方的退出之路，有利于再投资，而由于针对高新技术的投资标的受到鼓励，因此也对这类企业的成长有所助益。可以说，这也是资本市场服务实体经济的一种体现，这无疑也迎合了当前有关部门对新经济企业支持的政策大方向。

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