不要迷恋资产

专栏

股民买股票的时候，对每股净资产很看重。经常听到股民说：都跌破净资产了，这支股票真便宜。

跌破净资产很稀奇吗？在我看来，一家公司拥有多少资产并不重要，控制多少资产才重要；一家公司股价跌破净资产并不重要，拥有多少盈利才重要。股民希望购买公司未来的盈利能力，而不是拥有一堆不产生利润的资产。资产因为创造盈利，形成竞争壁垒而值钱。公司拥有能创造利润的资产，因为拥有资产而形成高竞争壁垒。股民花钱买的是盈利和竞争壁垒，盈利保证投资当前有回报，竞争壁垒保证投资未来继续有回报。企业拥有创造利润和形成壁垒的资产，股民才会给股票高估值，否则，跌破净资产的股票，也没有价值。

前段时间考察一家卖鸡蛋的公司，很受启发。这是一家乡镇上的公司。按照一般的经营思路，要卖鸡蛋，先建养鸡场，培养鸡苗，生产鸡蛋，然后构建销售网络。如按照这样的思路，首先要圈一块很大的地，建设养鸡场，资本消耗巨大。公司自行养鸡，要承担养鸡环节的所有风险。民间有句俗话“家财万贯，带毛的不算”，可见养鸡风险有多大。资本消耗又大，经营风险又大，有限的利润会被养鸡场的庞大资产稀释，净资产收益率会降低。这样的传统公司在股票估值时，我们很难给出好的价格。

这家卖鸡蛋的公司在经营时非常有创造力。公司只控制产业链的两端，饲料端和鸡蛋销售端。公司控制饲料配方和供应，确保鸡蛋的品质统一；公司控制销售网络，打造鸡蛋品牌，确保获得品牌鸡蛋溢价，提高经营利润。产业链中间，消耗资本最多，经营风险最大的建养鸡场的环节，养鸡环节全部由大中型养殖户承担。这就打造出一家经营效率高、资本消耗低、增长空间大的轻资产型公司。公司通过产业链两端控制了大中型养殖户的庞大资产。这家公司在股票估值时，按照消费品公司进行估值，其参照物为伊利、蒙牛这样的企业。

我身边也有涉农公司，总感觉融资困难。这些公司大多陷入迷恋资产的歧途。一般这类公司会先圈一大块地，建设办公楼、宿舍楼、厂房。这些资本消耗后就没钱了。公司从外面看高楼拔地而起，厂房连片，实际已陷入资金困境。这时公司进行银行端债权融资，有资产，无还款来源，困难；公司进行股权融资，无盈利能力，困难。

好钢用在刀刃上，公司的资本是有限的，一定要投入到创造盈利的环节。通过有限的公司资产控制庞大的社会资产，形成竞争壁垒。一家净资产回报率高的轻资产公司，股价高点也值得拥有；一家跌破净资产的公司，不创造盈利，即使资产再多，股票也不值得拥有。

张雄

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