业绩将成中小创试金石

■ 刘柯

今年以来，上证50屡创新高，而中小创则成了重灾区，这让很多投资者捶胸顿足。很多基金经理喊出的口号是：只看业绩。“漂亮50”能持续傲娇，一个重要原因就是业绩很好，估值相对较低。但是，这个低估值也是相对的、动态的。比如“漂亮50”的领头羊贵州茅台，中期赚了120亿，绝对数看起来很夸张，但是我们看动态指标，净利润增幅不过27%，按中期业绩估算的动态PE已经达到27倍，这个估值水平在“漂亮50”里不算低的，至少比很多银行股高。当然，我们看动态指标，也要用动态的估值水平来看，怎么看？很简单，为什么贵州茅台27倍的PE被认为是合理的？就是因为其净利润增幅为27%。

在股市里有一个简单的估值标准，你的净利润增幅能达到多少，合理的PE水平就可以给到多少。从这个指标去匡算中小创的PE水平同样是合理的，而且因为中小创公司的高成长性和扩张性的发展模式，估值水平还应该上浮。

那么，中小创目前的中期业绩水平怎样呢？我们来看一组最新的数据，中小板有859家披露了业绩预告，其中预喜的公司达到688家，占比高达80.09%，这些预喜的公司中，预增的238家，略增260家，续盈153家，扭亏37家。而跌幅最大的创业板其实今年不错，根据617家有可比性数据的创业板公司业绩预告，创业板今年上半年净利润的整体同比变动区间约为-1.33%—15.49%，这个数据其实也还是不错的。要知道，由于会计制度和收付款结算等很多原因，很多中小创公司的季报甚至半年报都无法反映公司全年的整体业绩，特别是一些高科技公司，基本都是前三季微利甚至亏损而年终业绩亮眼。

目前，中小板的最新整体PE估值是41倍，创业板的最新整体PE估值是48倍，这个估值水平虽然比“漂亮50”高了很多，但从动态发展的趋势看，这个估值高不高见仁见智。当贵州茅台的估值水平都达到近30倍的时候，40多倍的中小创估值很高吗？我们再看一个例子，贵州茅台很能赚钱，但中小创公司也不赖。比如网游公司吉比特，虽然是在上海主板上市的公司，但性质还是属于中小创的公司，每股收益也能在10元以上，比贵州茅台差不了很多，而且一季度净利润增长198%，这样一个公司估值才20倍左右，你说是茅台价格合理还是吉比特合理？有人说吉比特是做网游的增长不稳定，这更扯淡，为什么网易同样做网游在海外成熟市场可以获得数百倍的PE估值？

因此，我们应该用动态的眼光来看待中小创目前的估值，而且实际上中小板已经开始跟上上证的步伐，创下了今年的新高，只是创业板还在底部苦苦徘徊。这里面，估值水平是个制约，流动性匮乏更是主因，在流动性捉襟见肘的情况下，估值即便不是问题也成了问题。但是如果中报业绩出来以后，或者三季报甚至年报出来以后，中小创的成长性依旧，那估值就不能再成为一个理由了。

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