无论什么马，涨过头都是熊

■ 邱志勇

近期市场呈现出强烈的冰火两重天走势，一方面以金融、电器、煤炭、有色等为首的所谓白马股持续上涨；另一方面则是以创业板为代表的一批中小盘股不断下跌，创业板指数甚至不断创出新低，跌破股灾以来的低点。

和以往一样，白马股的上涨被认为是价值投资在A股市场的兴起，这也引起了部分市场人士的一片欢呼。但实质上，本次白马股的上涨和价值投资恐怕并不沾边，否则我们也就无法理解一些仅仅二十多倍市盈率的高成长小盘股为何依然跌跌不休，难道唯有股本巨大才有价值吗？从进入白马股的资金构成来看，有分析认为，一是基金等机构在市场风险加大后抱团取暖，推高了一些低市盈率股的价格；二是沪港通、深港通等资金的买入。但总体来看，白马股的上涨更多的是体现了市场风险偏好下降之后的资金避险选择。

而推动本次白马股上涨可能还有一个更重要的因素被忽略了，那就是 “打新市值”。众所周知，新股中签利润惊人，但现在打新必须有市值，由此一部分资金为获得打新市值而买入风险相对较低的绩优蓝筹股，其目的是，就算买入后股票下跌，但由于其波动相对有限，即使出现损失也不会太大，而新股一旦中签，这样的损失也就能得到加倍弥补。而且，这些资金一旦买入，由于其计划是为打新而长期持有，因此筹码锁定性都相对较好，难以形成明显的抛压。这样所谓白马股的缩量上涨，也就顺理成章了。

不过，我们应该明白的是，从来就没有只跌不涨的股市，也没有只涨不跌的股市。白马股涨得太多一样会失去价值，无论什么马，一旦涨过头，都会变成熊。从新股上市的情况看，前期新股上市获利二三倍算是低的，而近期新股上市涨幅往往只有一倍左右。也就是说，现在打新收益率已经明显降低。从目前来看，新股发行越来越快，上市新股越来越多，未来打新收益继续下降将毫不令人意外，甚至我们也不排除新股跌破发行价的极端情况出现。而一旦打新收益急剧下降，无法弥补所买市值股的损失时，这些所谓白马股的筹码锁定性就值得加倍警惕，那时候这些所谓白马股最起码也面临补跌的风险。

我们的市场总是听人念叨价值投资，总是有人对巴菲特津津乐道。在资本市场，投资必须考虑投资对象的价值，因为价格最终是围绕价值波动的。或许巴菲特的投资理念真的非常棒，也非常适合我们的市场，但我们需要记住的是，巴菲特不仅重视选股，也重视选时，别忘了巴菲特也曾说过：在合适的时机买入。

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