茅台“醉倒”白马股涨多了就要跌理由牵强

■ 刘柯

本周一，贵州茅台作为白马股的典范却出现了罕见的跌停，墙倒众人推，一大批优质白马股跟着大跌。市场的逻辑也很简单，涨多了就要跌，情绪化杀估值。

茅台的下跌主要是因为业绩增速的下降，从上半年的40％陡降到23％，于是市场估值预期也跟着下降。但是不是所有的优质白马股都该跟着茅台下跌呢？我们选几家来分析。

白酒我们选一家，看看五粮液的业绩，其实表现不错，三季度业绩增长36％。当然，在整个高端白酒控量保价的大环境中，五粮液这个业绩增速也是下降了，上半年是43％，但五粮液的优势是绝对价格不高，动态估值比茅台低很多。茅台即使跌停以后按去年业绩计算的估值也有25倍，五粮液按去年业绩计算现在只有18倍市盈率。而且五粮液未来三年的增长是非常明确的，企业的发展目标是2020年实现利税300亿，按这个目标其净利润基本可以达到220亿以上，折合现有股本每股收益是5.6元，也就是说从2018年开始五粮液三年的平均年化增长率不会低于30％。如果说这个年化增长率能实现，则其估值至少应该在20倍左右，现价明显低估了。

银行我们也选一家“三好学生”招商银行，业绩增速超一流，基本面质量超一流，可比较估值最低。用数据说话，招商银行2018年前三季度实现营业收入1882亿，同比增长13.2%；实现归母净利润674亿，同比增长14.6%；不良率环比下降至1.42%，年化ROE同比提高至19.07%。简单地说，高速增长依旧 （甚至增速还略高于上半年）且继续维持两位数增长，不良率下降的同时ROE和拨备还在上升，A股银行股中找不出第二家，甩其它股份制银行如兴业（增长7％）、浦发（增长3％）、平安（增长6.8％）几条街。但招行现在的静态市盈率也不过10倍，动态不足9倍，凭什么要跌？

最后我们在制造业里选一家上汽集团，也比较有代表性，业绩持续稳定增长，基本每季都在12％以上，按正常估值应该12倍左右，现在其按2017年的业绩只有9倍。上汽集团业绩很透明，因为它每个月都要公布销量数据，基本可以推算出业绩情况。虽然现在汽车产业整体景气度不高，但上汽的龙头地位还是能助其抵御寒冬，况且从一汽集团获得一万亿授信看，上汽集团发展后劲依旧十足，在新能源车领域它也是老大，这样的综合实力A股找不到几家。

从上面几家最近被市场认为涨得太多了必须要调整的白马股基本面可以看出，下跌的理由很牵强，为什么业绩持续增长估值不断降低的好公司就一定要跌？值得我们三思。

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