震荡市道 高股息股防御性强

■ 中信建投 陈果

股票价格与股票红利成正比，高股息带来的高额再投资收益，是其高股息策略长期有效的基础。高股息行业主要分布在金融、地产以及具备公用事业属性的行业，以及部分周期性行业的龙头公司。周期龙头进行一体化扩张，增加对上下游以及成本方面的掌控力，凭借自身的规模优势和成本优势，获得了更多的抵抗宏观经济与市场波动风险的能力，呈现出“周期蓝筹化”的特征，经营产生稳定充沛的现金流，并且由于资本开支高峰期已过，也具备较高的分红水平。

我们认为，市场信心不足时，高股息板块彰显防御价值。由于高股息公司特有的财务表现优异、现金流充沛、盈利能力稳健等一系列特点，且此类标的大多为市值较大，股价波动幅度较小的银行股、公用事业股、周期资源股龙头等，因此，当整个市场信心不足而表现疲软时，高股息策略防御属性显现，同时还能获得可观的分红收益。

当经济前景不确定性较大、市场基本面预期转向时，以银行股、公用事业股、周期资源股龙头等为主要构成的大市值高股息标的，企业盈利本身波动相对较小，并且可能额外受到稳增长政策的支持。期限利差反映投资者对未来经济的预期，信用利差反应市场的融资环境。当期限利差缩窄、信用利差走阔时，市场风险偏好下行，经营稳健并且具备稳定分红的资产将会受到投资者的青睐。此外，信用利差上升往往也意味着企业融资成本上升，有利于银行板块，从而也有利于银行占较大权重的中证红利指数。

股权风险溢价上行代表股票相对债券的投资性价比上升，但此时股票市场往往也处于下跌中，叠加理财产品收益率下行的情况时，投资者更倾向于将资金配置于高股息、低风险标的。这样，可以在有稳定且可观的股息收益作为安全垫的基础上，在左侧逐步布局权益类资产，在未来股市回暖后获得更多投资收益。

高股息精选策略在过去5年里(2017-2021年)取得了106%的收益，除2021年小幅跑输0.3pct之外，5年间，相对中证红利全收益指数超额收益49%，相对沪深 300 全收益指数超额收益40%。

风险提示：历史模型失效

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