降准日 A 股波澜不兴 央行续做 5000 亿“麻辣粉”

■ 刘柯

周三是央行全面降准0.5个百分点的实施日，但此次降准并不是单纯为市场带来1.2万亿的流动性，有几个认识需要梳理清楚。

首先，降准并没有带来1.2万亿资金的净投放。有人说，全面降准0.5个百分点测算出来就是释放1.2万亿流动性，就是给市场带来1.2万亿增量资金。实际上，周三有9500 亿的MLF （中期借贷便利）到期，也就是银行金融机构要还9500亿给央行，这样一增一减以后，市场的净投放只有2500亿。而且央行也说得比较清楚，这2500亿是拿给金融机构充实资本金的，在经济增速放缓而信贷投放加速的背景下，金融机构的坏账隐患有不断上升的担忧，资本充足率和拨备率都会受到影响，这2500亿就是为了防备这种担忧发生。因此，即便有2500亿的净投放，但是不是就一下子全部进入市场，还是金融机构根据情况有节奏地释放，这个还不好下结论。

其次，是周三央行又续作了5000亿的MLF，并实施了100亿的逆回购。市场对此的理解是，央行对市场投放了5100亿。对于MLF这个工具，我们一定要有清醒的认识，它和降准降息不一样，是央行给金融机构的一种有息拆借，目前一年期的MLF利息是2.95%，也就是说这个钱是要还的，而且还有利息在里面。因此，对于这部分资金的使用，金融机构还是比较谨慎的，它要寻找到比2.95%的年化利息更高的项目，才可能再拆借出去，否则，金融机构宁愿放在自己手中。因此，MLF看似可以扩充市场流动性，但不会一下子全部释放到市场中去，和上面的2500亿资金有点类似，金融机构可以灵活使用。

第三，很多人认为市场有钱了，股市就应该涨起来，房地产市场也活过来了。对于这点更应该有清醒的认识，A股市场重来和这种从上而下的流动性投放没多大关系。我国的M2(广义货币)到11月末余额已经达到235.6万亿元，狭义货币(M1)余额63.75万亿元，我们似乎从来就不缺钱。而且在全球即将进入“缩表”的情况下，我们还在降准，为的是保持经济的可持续发展，与资本市场并没有直接关系。因为按流动性总量来算，A股早就应该是全球第一了。至于房地产，是有部分地方的房贷有所松动，但都是中小银行，而且很多都是在提前使用明年的额度，房地产市场“住而不炒”依旧是高压线，成交要想放量房价要想大涨几乎不可能，在这种情况下，可能也只有部分头部房地产企业有机会。

那么，说了半天降准和A股似乎没有什么关系。是的，看看周三A股的表现就可见一斑，沪指已经拉出了第三根阴线，跨年行情仍停留在意念间。实际上，资本市场的发展，与全社会的流动性是有一定关系，但更主要的还是上市公司质量和供求关系，这两点目前A股都还是“路漫漫其修远兮”。当然，优质的上市公司也不会在乎市场短期的流动性变化，是金子总会发光，降准也好降息也罢，与我无关。

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