A股跨年行情徐徐展开 关注高景气+金融反弹

■ 国泰君安

近日市场延续温和回升趋势，我们认为，当前分子端下行预期充分，临近年底分母端宽松预期加码叠加风险评价边际下行，跨年行情有望徐徐展开。

1）分子端：四季度经济增长面临“破4”风险，但当前市场对分子端的下行已逐步预期，业绩空窗期盈利的负向拖累有限。

2）分母端宽松预期：央行15日1万亿MLF熨平资金面，年内降准的概率进一步降低。但行至年底跨年资金面压力叠加经济下行压力加大，更宽的货币空间有待在年初开启，宽松预期将再次升温。

3）分母端风险评价：7月以来，政策风险与地产问题带来的高不确定性多次加剧市场波动，成为市场的核心掣肘。近期地产预期加速缓解叠加12月经济工作会议召开，不确定性将持续降低驱动风险评价下行。

跨年行情临近，结构配置上我们维持10月初以来“站在风格切换的起点”与“低估值收获季”判断。当前地产问题是金融板块行情启动的最大阻力，10月地产数据加速下滑、企业端融资未见企稳信号，供需存在持续下行风险。但近期地产悲观预期逐步缓解：1）12日央行、银保监均再次提及“维护促进房地产业健康发展”，政策维稳信号愈加明确。2）近期多家央企开发商拟发行票据融资，房企债券融资渠道有望逐步恢复。3）需求端融资亦有缓解，10月新增个人住房贷款环比上升。4）地方层面，哈尔滨等地相继出台放松微调政策。随着地产预期的逐步改善，金融地产板块的反弹将成为跨年行情的开路者。

对于消费板块市场在担忧什么？市场认为疫情不确定性下，临近年底并非优选方向。但我们认为，市场低估了下阶段CPI的上行可能：1）除需求端外，成本转嫁亦依赖于竞争格局的改善，当前中游制造与下游消费竞争格局均较过去显著改善，成本传导将较2016-2017年更为顺畅。2）全球CPI通胀进入新阶段，美英德等国10月CPI同比分别高达6.2%、4.2%与4.5%，海外输入压力亦助推CPI抬升趋势。3）需求端亦不必过度担忧，三季度居民收入延续恢复性增长、外出务工农村劳动力基本恢复至2019年同期水平，消费者收入信心/预期指数均于9月企稳回升。伴随CPI的超预期上行，消费板块将成为中期市场最为确定的主线。

行业配置：高景气+金融反弹，中期看消费切换。1）金融反弹：券商、银行、地产；2）消费电子：高景气方向仍具稀缺性，重点关注元宇宙设备端等方向。当前元宇宙推动VR设备加速普及，Oculus Quest 2累计销量已达1000万台。据IDC预测，VR头戴设备的出货量将从2020年的约500 万台增加到 2025 年的超过2800万台。3）中期看消费切换：逐步迈出预期底部，推荐白酒、生猪、乳业、汽车零部件等行业。

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