产销量大幅波动 营收或现向下拐点冲刺“茶叶第一股”澜沧古茶胜算几何？

■ 本报记者 林珂

证监会将于6月3日召开发审委工作会议，审议普洱澜沧古茶股份有限公司（简称：澜沧古茶）深市主板首发上市事宜。金融投资报记者注意到，如顺利过会，澜沧古茶将成为A股“茶叶第一股”。然而，尽管近几年澜沧古茶业绩持续增长，但仍有不少问题遭到业内质疑。

部分地区营收波动

从澜沧古茶募投项目来看，“全渠道营销网络建设项目”拟在全国一二线城市新增直营网点，包括在广州、昆明、南宁新增设立3家品牌旗舰店，并选取部分重点一二线城市设立37家品牌形象店；同时，在建设期内逐步进行线上及线下品牌推广。对此，有分析人士指出，普洱茶行业发展已十分成熟，公司目前已推广到全国多个地区，但部分地区营业收入出现明显波动，市场并未出现持续增长态势。可见，部分市场对公司产品接受程度并不高。公司拟使用2.78亿元进行全渠道营销网络建设项目，最终能否提振收入还是未知数。

澜沧古茶拟通过募集资金1.5亿元补充流动资金，也遭到业内人士质疑。可以看到，随着销售规模、盈利能力的提升，公司其实并不缺钱。2017年-2020年上半年，公司货币资金分别为2943万元、3020万元、16260万元、18893万元。货币资金在2019年出现数倍增长后，2020年继续大幅增加。与此同时，财务稳健、流动性较好同样是业内质疑公司不需补充流动资金的原因之一。

从2017年-2020年3个完整财年来看，公司流动比率分别为2.04次、2.6次、3.57次，速动比率分别为0.3次、0.35次、1.07次，均呈上升趋势，短期偿债能力逐年提升；公司合并口径资产负债率分别为48.21%、41.26%、34.31%，母公司口径资产负债率分别为29.68%、30.39%、26.54%，资产负债率较低且整体呈现下降趋势，财务结构稳健，具备较强的长期偿债能力。有市场人士指出，公司在流动性较好，资产负债率较低，货币资金充足背景下，还拟通过募投项目补充流动资金，使得其“圈钱”意味浓。

实际产能并未饱和

从澜沧古茶产能、产量、销量等角度来看，2017年-2020年上半年，公司产能利用率分别为90.31%、85.80%、87.35%、56.20%，同期产销率分别为90.08%、81.71%、81.82%、99.81%。可以看到，2020年上半年，在产能大幅下滑背景下，产能利用率仍出现大幅下滑。剔除仅有半年的数据，2017年-2019年3个完整财年，公司在产能未变的前提下，产量、销量却出现大幅波动。从产能利用率来看，2019年产能利用率虽然小幅回升，但仍不及2017年水平。从销量以及产销率来看，2017年公司销量达到611吨，2019年已下滑至537吨。2017年产销率达90%水平，而2018年、2019年则大幅下滑至81%。不难看出，不论是从产能利用还是产销角度来看，公司实际产能并未饱和。

金融投资报记者发现，在销量下滑背后，澜沧古茶却有着不错的业绩表现。2017年-2019年，公司营业收入、净利润均出现持续小幅增长。进入2020年后，虽然在疫情影响下营业收入增长明显降速，但净利润却表现良好。公司预计2020年归母净利润11000万元至12000万元，同比增长35.52%至47.84%。

对于业绩大幅增长，公司表示主要是毛利率较高的熟茶产品收入及占比增加，带动营业收入及毛利率整体上升。不难看出，公司业绩增长主要源于产品结构的调整，然而高毛利的熟茶产品占比是否仍在继续上升还是未知数。此外，在销量下滑背景下，单价如不能保持持续增长态势，销售规模将出现下滑，公司营业收入或将出现向下拐点。

此外，澜沧古茶人力成本数据异常、存货占比过高、盈利能力远高于同行、经销商疑云等问题也遭到业内质疑。因此，对于公司招股书中存在的问题，金融投资报将继续关注。

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