道指又刷新高，A 股为何踟蹰不前

在估值合理、经济环境向好背景下，股市走势短期受到政策环境以及资金面环境的影响，但考虑到A股市场的价值中枢已得到明显提升，所以股市中短期内流动性影响大于估值影响，但从长期的角度分析，估值影响却大于流动性的影响。

■郭施亮

美股道琼斯指数盘中突破33000点，再创历史新高。另一方面，纳斯达克指数与道琼斯指数的走势却存在着明显分化，前者创新高已成常态化，后者却有高位筑顶的迹象，且深受美债收益率大幅飙升的影响。

道指屡创新高，从一定程度上反映出经济的稳步复苏，对传统行业来说，也形成了报复性的反弹需求。但在另一方面，纳斯达克指数却以美债收益率作为估值定价的锚，在美债收益率突破1.75%之际，实际上意味着科技股的估值定价会发生一定程度上的洗牌压力。

美股的持续走强，与长期超低利率环境有着密不可分的联系。在近期的美联储会议中，美联储表示将继续维持利率不变，且表示在2023年前不会加息。在美联储宽松政策延续之际，实际上也给市场吃了一颗定心丸。

这些年来，全球股市尤其是欧美股市对美联储货币政策的依赖有增无减。经历了去年的特殊时期考验之后，美联储开启了一轮超宽松货币模式，在此影响下，大家都开始担心全球通胀压力的快速抬升，一旦通胀率快速攀升，那么势必会影响到美联储货币政策的运行方向。

现阶段内，市场资金正在与美联储展开一轮激烈的博弈。对乐观派而言，坚信美联储会继续维持宽松的货币模式，这成为了股票市场以及房地产市场继续保持强势行情的根基，并继续持续看多做多核心资产。但对谨慎派来说，会担忧通胀压力的快速抬升，且在经济快速回暖的背景下，美联储可能很快会改变宽松的态度，一旦宽松流动性发生了实质性收紧，那么资产价格必然也会受到冲击。

从近期国内金融市场的政策举措分析，确实有为美联储宽松拐点提前到来做了相应的准备工作。这些年来，我国货币政策的独立性也越来越明显，在货币政策保持独立的背后，最直接影响的还是股市及房地产市场，在新增资金补充有限的背景下，资产价格抬升速度明显放缓。但是，在经济环境持续向好的影响下，传统行业的估值优势逐渐得到市场资金的挖掘，这也造成了近期周期股与白马股的价格分化走势。从市场资金的角度思考，已有部分资金考虑到资产避险的需求。

虽然A股市场的危机意识明显提升，且整体的风险防范能力也在持续增强，但对A股市场来说，长期保持在3000点至3500点区域反复波动，却不能够很好体现出中国市场的投资价值以及良好的投资回报能力。

一方面是经济环境的持续向好，另一方面则是注册制全面推进的预期，这些因素都对A股市场的走势比较友好。此外，随着上市公司一季报业绩的陆续披露，A股市场的估值水平将会得到进一步改善，股市估值优势也会逐渐得到释放，股市本身不应该存在如此疲软的走势。由此可见，在估值合理、经济环境向好的背景下，股市走势短期受到了政策环境以及资金面环境的影响，但考虑到A股市场的价值中枢已经得到明显提升，所以股市中短期内流动性影响大于估值影响，但从长期的角度分析，估值影响却大于流动性的影响。

对国内金融市场来说，总不可能像美股市场那样持续放水，且需要考虑到更多的综合影响因素。但是，对美股市场的股市制度措施、退市机制等，还是值得我们去积极借鉴的。

相对于美股市场，A股市场也急需要打造出一套从行政处罚到民事赔偿，再到刑事追责的全方位监管处罚体系。只有提升资本市场的震慑影响力，并从根本上提升股市的优胜劣汰效率与投资活力，那么就会有源源不断的资金进入市场，持续提升A股市场的投资吸引力。

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