研发能力欠缺 生产依赖外协“旧伤”未愈天元宠物再次上会

2019年冲刺主板上市失败，杭州天元宠物用品股份有限公司（简称：天元宠物）转战创业板，将于2月8日上会。与前次相比，公司募资金额从约3亿元大幅提高至近5.9亿元，募投项目由原先的2个增至5个，保荐机构也由海通证券变更为中信证券。

金融投资报记者注意到，天元宠物前次被否的主要原因是生产模式依赖外协、核心竞争力存疑，此次IPO，公司“旧伤”仍在。对此，深交所对其业务模式、核心竞争力予以高度关注，公司还被问及是否符合创业板定位。

■ 本报记者 张璐璇

营收增长毛利下滑

天元宠物主要从事宠物用品的设计开发、生产和销售业务。需要注意的是，公司约九成收入来自贴牌销售，自有品牌收入占比仅一成。招股书显示，2017年-2019年、2020年上半年，公司分别实现营业收入7.67亿元、8.87亿元、10.49亿元和5.93亿元；归母净利润分别为5896.7万元、8747.93万元、8718.4万元和4021.38万元。

虽然营收稳步增长，但公司主营业务综合毛利率却在下滑。2017年-2019年、2020年上半年，分别为 28.71%、27.08%、27.15%和24.14%。在两次IPO审核过程中，监管均对此予以关注，要求公司说明在收入增长的情况下，主营业务毛利率下滑的原因，特别是“自产产品的毛利率高于外协产品，但公司主要选择外协生产的原因及合理性”。

据了解，天元宠物采用的是以外协加工为主和保留部分自有产线的生产模式。招股书显示，公司外协产品毛利率远低于自产产品，2017年-2019年，外协产品毛利率分 别 为 27.65% 、 25.96% 、26.58%，较同期自产产品的毛利率低4-5个百分点，其中，猫爬架自产产品毛利率更是高出外协产品10-12个百分点。对此，公司解释称，自产产品毛利率高于外协产品，主要是由于公司自产产品的毛利率包含了生产环节的利润空间，而外协产品的该部分利润空间则由外协厂商所获得，符合产业链分工协作基本逻辑，具有商业合理性。

事实上，天元宠物的生产模式严重依赖外协。2017年-2019年、2020年上半年，公司外协产品入库 金 额 占 比 分 别 为 69.97% 、74.37% 、72.63%和70.35% ，占比居高不下。公司前次IPO被否，发审委当时就对公司外协产品规模显著高于自产产品的原因及合理性提出质疑，转战创业板后，深交所两轮问询中也均对公司这种生产模式“刨根问底”，要求公司说明其对外协厂商的控制力、外协产品规模占比过高是否影响其核心竞争力。

金融投资报记者注意到，尽管天元宠物自称建立了一套基于严格遴选、过程检查、持续考核的供应商准入与管理体系，但事实上，其外协厂商资质良莠不齐。比如，2017年第四大外协供应商杭州杭景因拖欠货款被桐乡市人民法院判定为有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务，被列入失信被执行人名单；2017年第五大外协供应商新艺工艺品厂曾因资金困难，向公司董事长薛元潮寻求帮助；浦江县弘进工艺有限公司、安吉扬溢家居有限公司、宜春贝恩工艺品有限公司等几家公司的主要外协供应商，都是成立不久就和公司发生交易。公司选择外协厂商的原因及合理性、相关生产的稳定性等问题都被深交所重点关注。

核心竞争力存疑

研发能力不足是天元宠物前次IPO失败的另一主要原因。公司当时将“设计研发”作为核心竞争优势之一，却没能充分说明和披露设计研发支出、研发团队及薪酬水平与“设计研发”核心竞争优势的匹配关系。此番卷土重来，公司也对核心技术进行了重新归纳和表述，淡化“设计研发”，转而说起了“供应链管理及品质管控的优势”、“多品类产品快速响应开发优势”。

金融投资报记者注意到，2017 年-2019 年、2020 年上半年，公司研发费用投入分别为938.50 万 元 、 1008.36 万 元 、1483.47万元和681.65万元，占同期营业收入的比重分别为1.22%、1.14%、1.41%和1.15%，低于同行业可比公司的平均值。公司称，这主要是因为同行业其他公司研发项目的研发人员投入和研发物料投入，与公司的宠物用品设计开发项目存在较大差异所致。

专利和核心技术方面，截至2020年6月30日，公司共拥有159项专利技术，其中，国内专利技术155项，国外专利技术4项；154项属于公司核心技术的具体成果，5项系公司外部引入。从数量来看，相比截至2019年末的117项增长了不少，但其中仅有1项发明专利，其余都是含金量不高的实用新型专利和外观设计专利。

虽然天元宠物此番不再强调“设计研发”，但深交所还是对其核心技术、专利情况、核心竞争力等予以高度关注，并要求保荐机构核查公司业务模式及核心竞争力是否符合创业板定位。

信息披露曾违规

天元宠物曾于2016年8月至2017年5月间短暂在新三板挂牌，期间披露数据与之后IPO招股书中数据“打架”，还因信披违规被股转公司采取自律监管措施，引发监管部门对公司财务数据真实性、内控制度是否健全的质疑。证监会出具的前次未予核准意见指出，天元宠物会计基础工作不规范、信息披露不完整。

根据公开资料，2016年3月至4月，公司累计向杭州乐旺等5家关联方汇出资金800万元，并于当日或次日收回；2015月8月，公司委托宠邦智能开发宠物用品，当年10月公司参股投资宠邦智能，取得其10%股权，致使宠邦智能成为公司关联方。上述资金往来及关联交易，公司申请新三板挂牌时，均未在相关申报材料中予以披露。2017年2月底，因上述信披违规事项，公司、公司董事长薛元潮及时任财务负责人、信披负责人张中平被股转公司采取要求提交书面承诺的自律监管措施。两个多月后，公司从新三板摘牌。

对于信披违规，天元宠物在回复深交所问询函时称，与关联方的资金往来是为了维护与银行的合作关系，未及时披露关联交易则是因为当时公司对关联交易认定规则理解不够充分。

金融投资报记者还注意到，公司实控人之一、董事长薛元潮和公司总经理、副总经理等董监高及其近亲属间存在较大金额的资金往来，这也引起了深交所的关注，要求公司说明薛元潮与相关人员资金往来的具体情况。其中，薛元潮和公司总经理江灵兵之间的资金往来数额最大，2018年1月至2019年8月，薛元潮及其配偶向江灵兵及其配偶转出多笔资金，金额累计2250万元。公司回复问询函称，江灵兵向薛元潮以资金理财形式筹措资金，用于其岳父王夏福控制的个人独资企业松门富源经营船用油销售业务；薛元潮出借款项来源于其多年创业经营所得积累，不存在占用公司资金的情况。据了解，江灵兵持有公司15.57%的股份，系公司第二大股东。

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