业绩连续下滑 爱慕股份分红很大方

■公司分析

1月29日，爱慕股份有限公司（简称：爱慕股份）将上会接受证监会发审委审核，公司拟募资7.61亿元用于营销网络建设、信息化系统建设和在越南投资建设生产基地。作为老牌内衣品牌，爱慕股份营收增长乏力，净利润持续下滑，但这并不妨碍公司连年大手笔分红。在内外品牌夹击、新品牌崛起的多重竞争格局之下，公司发力电商。但金融投资报记者梳理发现，爱慕股份的电商发展明显处于下风。

■本报记者 苏启桃

净利润持续下降

公开资料显示，爱慕股份成立于1981年，主要从事高品质贴身服饰及其用品的研发、生产与销售。公司设立之初主要生产文胸，而今产品组合已从文胸、内裤逐步扩展至保暖衣、家居服、其他服饰（如运动装、泳装等）、袜类、家纺、家居饰品、防护口罩等多个品类，以发掘不同产品组合之间和不同品牌之间交叉销售的机遇。

扩展多品类、发掘新机遇，于爱慕股份而言，是不得不为之事，因为近几年来业绩连续下滑。招股书披露，2017-2019年、2020年1-6月，公司分别实现营业收入29.47亿元、31.19亿元、33.18亿元和15.45亿元；各期净利润分别为5.56亿元、4.49亿元、3.34亿元和1.61亿元；扣非净利润分别为5.29亿元、4.06亿元、3.22亿元和1.73亿元。

业绩下滑同时，公司经营活动产生的现金流量净额持续下降。2017-2019年，分别为6.14亿元、3.28 亿元、2.44 亿元；2018 年、2019年，经营活动产生的现金流量净额已低于同期净利润。

此外，爱慕股份的毛利率也下滑明显，2017-2019年、2020年1-6月，分别为 73.74%、 72.29%、70.73%和 67.34%。

线上销量落后于人

业绩及毛利率连年下滑背景下，爱慕股份近年来大力发展电商，寄望以电商实现突破。就2017-2019年来看，公司电商收入分别为5.34亿元、5.53亿万元、6.70亿元，增长并不明显。

2020年上半年，公司电商收入达到 55975.60 万元，同比增长93.01%，但这是受疫情影响。公司坦言，这种高增长或并不具备可持续性。毕竟2020年上半年公司收入还小幅下降，这意味着公司电商的高增长，主要源于将以前的线下收入转到了线上。

金融投资报记者查询天猫旗舰店发现，爱慕股份很多产品销量为0，且销量靠前的产品月销量也仅有1000+。反观近几年异军突起的内衣品牌Ubras、蕉内、内外等，它们在电商平台的发展可谓迅猛，如Ubras 销量靠前的产品月销量均在5万+，焦内、内外的销量靠前产品月销量也在1万+。

值得一提的是，招股书中，爱慕股份提到，“在线上零售渠道，根据独立第三方公司亿邦动力的数据，公司运营的‘爱慕官方旗舰店’于2017年至2019年连续三年进入天猫‘双11内衣热销店铺前十名’”。金融投资报记者查询发现，2019年公司位列榜单第六名，到2020年已退至第九名。Ubras2019年还未上榜，2020年便高居榜首；蕉内2019年排名第五，2020年则升至第二名。

此外，国内外诸多内衣品牌也虎视眈眈，曼妮芬、安莉芳、华歌尔、L Brands不断拓展，都想分得更多的国内市场。其中曼妮芬“双11”战绩斐然，2019年和2020年分别位列榜单第三、四名。

曾经频繁大笔分红

尽管业绩连年下滑，但并不妨碍爱慕股份上会前大手笔分红。

招股书披露，2016年公司利润分配4次，除了一次以未分配利润转增注册资本外，分别给股东给派现0.90亿元、2.20亿元、1.30亿元；2018年，公司每股分配0.60元，派现2.16亿元；2019年，每股分配0.50元，共计分红1.80亿元；2020年，每股分配0.10元，共分红0.36亿元。简单计算可知，2016年以来，公司累计分红高达8.72亿元。

频繁大手笔派现之后，爱慕股份又拟从市场融资。此次IPO，公司拟募资7.61亿元用于营销网络建设、信息化系统建设和在越南投资建设生产基地。

有意思的是，尽管近几年派现8.72亿元，但爱慕股份依然“不差钱”。

招股书披露，2017-2019年、2020年1-6月，公司资产负债率（合并）分别为20.28%、17.27%、14.17%和12.91%，既便与同行相比，资产负债率也是最低水平。2017-2019年、2020年1-6月，汇洁股份资产负债率分别为17.73%、23.33%、23.26%、21.04%；安莉芳为27.16%、29.13%、32.96%、32.20%；都市丽人为26.02% 、 24.99% 、 41.18% 、44.38%。行业均值分别为23.64%、25.28%、32.47%和32.57%。

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