人民币升值 航空与造纸率先受益

中国国航日K线图

春秋航空日K线图

吉祥航空日K线图

博汇纸业日K线图

太阳纸业日K线图

晨鸣纸业日K线图

■本报记者 林珂

今年5月底以来，人民币走势十分坚挺，相对美元及一篮子货币出现了持续升值的现象。有分析人士认为，中国经济持续向好，人民币资产吸引力持续提升，人民币升值正从之前的美元下行撬动模式，向经济回升与美元走势共同驱动模式转变，这一轮升值可能走得更远。从宏观角度来看，人民币升值提高了人民币计价的资产价值，有助于提高人民币资产的相对回报率，进而吸引海外增量资金的流入，对国内股市构成利好。

人民币升值将进一步增强A/H市场的上涨动力，从微观角度来看，人民币升值对“外币负债”消费类，以及进口成本挂钩的制造业存在显著利好。从“外币负债”消费类来看，民航业作为典型的外汇负债类行业，在人民币升值背后将明显受益。有行业人士指出，航空公司有大量的航空器材融资租赁负债，每年需支付一定数量的利息费用和本金。航空公司外币负债比例高，人民币升值会造成一次性的汇兑收益；同时，也使进口的航油价格下降，由于燃料费用占航空公司总成本的30%左右，因此，人民币升值会降低航空公司的成本。

除人民币升值利好外，民航业自身基本面也在持续改善。随着跨省团队游放开叠加双节旺季，国内旅游出行需求进一步释放。整体来看，航空需求底部已确认，利好在不断累积，行业三季度有望继续大幅减亏。目前板块估值筑底，建议关注中国国航、吉祥航空、春秋航空等。

此外，人民币升值还有利于降低造纸业进口原材料成本。同时由于有外币负债，将为部分企业带来一定的汇兑收益。有行业人士表示，人民币持续升值，将缓解纸企成本压力。整体来看，人民币升值对造纸行业是利好，就具体公司而言，进口纸浆比例较高的公司更为敏感，同时随着造纸涨价潮来袭，板块景气度有望提升。综合来看，建议投资者关注太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业等。

中国国航(601111) 受益市场环境好转

公司品牌价值凸显。2019年国内四大航空公司中，中国国航的每客公里收益、毛利率位于首位，而且公司对政府补贴依赖程度最低，且资产负债率最低，运营风险相对较低。2002-2019年中国国航的营业收入复合增长率、归母净利润复合增长率分别为 10.53%、12.79%，长期业绩增长较快。财信证券指出，即使“十四五”时期国内经济增速目标下调至6%，如假设航空对GDP弹性系数不变，“十四五”期间国内航空旅客量年增速、旅客周转量增速亦可分别达 10%、10.4%。同时，2020年航空票价市场化改革基本完成，公司将受益“市场调节航线的扩容、航线提价幅度的放开”。随着全球原油需求下滑，预计原油价格中枢降低至 50 美元/桶左右，公司亦受益于低油价环境。

春秋航空(601021) 扩张步伐开始加快

公司2015年上市之后，扩张步伐加快，目前已经形成93架A320机队、1165名飞行员、210条航线的体量。公司定位高性价比航空业务模式，目前已经成为国内载运旅客人次、旅客周转量最大的民营航空公司，同时也是东北亚地区领先的低成本航空公司。公司出色的危机管理使得公司在应对本次疫情过程中表现出十足的韧性，市占率快速提高，客户群扩大，市场影响力进一步提升，为后续获取更优质的资源奠定基础。中泰证券指出，公司卓越的管理能力不仅体现在持续的规模扩张，也体现在应对宏观、行业冲击时能快速做出调整，使得公司在重资金、强周期波动的民航业实现利润稳定持续的扩张，在应对新冠疫情的挑战中，公司率先调整经营策略，5月份ASK增速转正，6月RPK增速转正，成为行业基本面恢复最快的企业。

吉祥航空(603885) 具低成本竞争优势

公司是国内民营航空公司龙头之一，通过年轻机队与统一机型以及精细规划专注核心业务，奠定较强的低成 本 竞 争 优 势 。 2011-2019年，公司的营收复合增长率、归母净利润复合增长率分别达19.47%、8.38%。财信证券指出，低成本航空是航空业中的优质赛道，曾在欧美市场大获成功。2019年中国低成本航空占国内航线市场份额仅为 10.1%，远低于全球32.9%的水平，国内低成本航空的渗透空间巨大。在2003年非典疫情和2008年经济危机过后，航空指数均出现相对大盘取得超额收益的时期。在2020年新冠疫情过后，航空指数或将取得超额收益。上市航空公司中，吉祥航空在疫情期间业绩下滑幅度最小，预计在疫情后期，公司业务量有望领先同业反弹。

博汇纸业(600966) 营收增长改善明显

公司营收大幅增长，主要系去年下半年公司新项目投产，包括江苏工厂75万吨白卡纸生产线以及50万吨箱板纸生产线50万吨瓦楞纸生产线产量增加所致。第二季度随着国内疫情防控形势逐步好转，消费需求得到一定恢复，公司二季度营收增长66.92%，相较于一季度营收增长 20.09%有较大的改善。华西证券指出，目前白卡纸供需结构逐步改善，终端需求保持较为快速的增长，伴随着白板纸产能的清退，白卡纸的替代效应将逐渐显现。目前木浆价格依然处于低位，成品纸价的上涨将推涨公司业绩。同时，塑料污染治理力度加强，纸包装需求有望得到提振。目前受让博汇纸业控制权进展顺利，公司将掌握中国近半白卡纸产能，龙头地位凸显。

太阳纸业(002078) 未来涨价弹性充足

公司二季度实现归母净利润4亿，扣非后3.8亿，略超出此前市场预期。上半年文化纸贡献利润近七成，箱板纸、溶解浆盈利均处底部，静待回暖。疫情对造纸行业的价格影响于二季度显现，在此情形下，公司仍能取得优于行业平均盈利水平的业绩，与自身最近一轮周期底部盈利相比亦有提升，公司依托成本优势构筑的竞争优势壁垒再次于报表端验证。同时公司在管理水平、成本控制等方面处于行业领先水平。东方证券指出，待旺季来临及海外疫情后需求恢复，文化纸价格有望出现上涨， 箱板纸盈利能力亦有望于三季度迎来修复。公司新增产能将于未来两年集中释放，未来三年公司浆纸产量复合增速将达25%，中长期成长路径清晰，叠加行业周期底部，未来涨价弹性充足。

晨鸣纸业(000488) 疫情影响逐步消散

公司作为中国造纸企业的龙头企业，纸类产品种类齐全，生产系统稳定向好，融资租赁等非造纸业务持续降低助力公司重新聚焦造纸主业，充分发挥自身优势。下半年即将到来的多个重要促消费时点对公司文化用纸与包装用纸需求端起到提振作用，同时全球疫情尚未得以控制致使纸浆维持低位区间的成本优势。银河证券指出，在造纸领域内，公司机制纸业务产能规模处于行业领先地位，并在此基础上积极通过往上游制浆业务的拓展，成为全国首家木浆自产自足、浆纸产能完全匹配的浆纸一体化企业，大幅降低了生产成本，提升公司核心竞争力，为公司未来发展提供强有力的支持与保障。至于2020年初的新冠疫情对公司规模端造成的影响正逐步消散，公司二季度单季依靠产能得以释放的静电纸与其他业务已经实现较为明显的环比改善。

新闻推荐

债务危局难解，腾邦国际控股股东被债权人申请重整，800万股权将被拍卖

记者|陈慧东编辑|腾邦国际（300178.SZ）10月12日晚间公告称，公司近日收到控股股东腾邦集团通知，腾邦集团收到深圳市中级人民法...