贬值走势下美元地位仍难撼动

□ 中国现代国际关系研究院副研究员 张茂荣

尽管美元汇率面临持续下行压力，其全球储备货币地位在可预见的未来难出现根本性动摇。虽然美元占全球储备货币的比重有所下降，但仍处于正常波动范围之内。目前欧元区经济基本面暂时好于美国，欧元在世界储备货币中的份额可能上升，但与美元份额仍相距甚远，美元的霸主地位依然难以动摇。事实上，新冠疫情反而强化了美元的全球储备货币地位。

近半年来，美元汇率走势持续低迷。美元指数在今年3月20日触及103的高位之后逐步回落并逼近90大关，下跌幅度超过10%，令投资者开始担心美元的储备货币地位。不过，理性客观地说，即使美元指数继续承压并跌破90，在可预见的将来，美元霸权地位仍难以被根本性撼动。

美国经济前景不乐观，导致美元主导地位受质疑。自今年年初以来，美国遭受疫情蔓延和经济衰退的双重打击，政府被迫推出多轮刺激政策，美联储亦将资产负债表扩大约2.8万亿美元。美联储为应对疫情冲击而实施的接近于零的利率以及无限量化宽松政策，使美元与其他货币之间的利率优势缩小，一定程度上降低了其对投资者的吸引力，并损害了美元信用。

在经历了第二季度的战后最惨烈衰退后，美国经济第三季度复苏较快，但增速逐月放缓，就业、消费等指标在低基数效应下爆发式增长后趋于回落，企业破产增加，财政赤字不断扩大，美国经济V型反弹可能性正在降低。考虑到不甚乐观的经济前景，美联储料将长期维持宽松货币政策立场，推动实际利率下行。长期超低利率前景使美元汇率显著承压，推动美元指数走弱。此外，全球投资风险偏好的回升以及美国政局的不确定性和第五轮财政刺激计划的“难产”等，也给美元汇率走势产生压力。

美元在全球外汇储备中所占比重呈下降态势。国际货币基金组织（IMF）数据显示，美元在全球外汇储备中所占比重从2017年第一季度的64.7%降至2020年第一季度的62%。美国著名投资银行高盛集团警告称，美国的政策取向引发美元“贬值忧虑”，可能会终结美元在全球外汇市场的主导地位。美国前财长亨利·保尔森日前表示，美元作为全球主要储备货币的地位正面临考验，风险主要来自美国本身，美国应对新冠疫情的能力及其管理国债和财政赤字的经济政策是否有效等，都将决定美元能否通过考验。

欧元走强难持续，难以取代美元地位。与高估的美元不同，欧元目前处于低估状态，呈现升值趋势。7月21日，欧盟推出规模高达7500亿欧元的复苏基金，在一定程度上成为一种泛欧财政政策，弥补了欧元区“货币统一、财政分立”的“跛脚”缺陷，增强了市场对欧元的信心，成为支撑欧元上行的重要因素。不过，欧元升值主要是美元走弱的被动结果，在多重阻力下，欧元升值势头难以长期持续。一是欧洲疫情卷土重来，主要国家新增确诊病例再度反弹，制约欧元表现。二是欧洲经济前景存在不确定性，叠加固有的结构性问题，其复苏步伐或不及预期。三是欧元过度走强不符合欧洲央行主观意愿与政策目标，基于刺激经济、改善通胀等考量，欧洲央行不希望欧元大幅走强，可能进一步加码宽松政策以抑制欧元过快升值。四是困扰欧洲的老问题依然存在，除南欧与北欧之间围绕统一财政政策问题的矛盾外，英国脱欧谈判陷入僵局，但达成协议的最后期限将至，硬脱欧风险再度上升，制约欧元走强。

尽管美元汇率面临持续下行压力，其全球储备货币地位在可预见的未来难出现根本性动摇。虽然美元占全球储备货币的比重有所下降，但仍处于正常波动范围之内。目前欧元区经济基本面暂时好于美国，欧元在世界储备货币中的份额可能上升，但与美元份额仍相距甚远，美元的霸主地位依然难以动摇。事实上，新冠疫情反而强化了美元的全球储备货币地位。尤其是在疫情暴发之初，恐慌情绪令高流动性的美元成为资金的避风港；此后，美元转而遭遇抛售潮，但今后一旦再有风吹草动，避险资金仍会回流到美元市场，因为除了美元，资金难以找到理想的替代性去处。此外，美国金融市场的深度与广度为其他国家“望尘莫及”，所以各国央行仍倾向于将大部分储备资金以美元计价资产的方式存放，全球关键大宗商品也以美元结算。因此，即使美元再贬值10%-20%，可能也不会实质性冲击美元的霸权地位。

对于人民币而言，中国在全球经济中地位的持续提升，必然要求人民币崛起，要求人民币彻底摆脱受制于美元的被动反应模式并实现国际化。保尔森认为，人民币是未来最有可能取代美元的货币。人民币已经与日元、欧元和英镑一起成为储备货币，中国的经济体量、增长前景、与全球经济的深度融合以及中国央行支持的数字货币等，都有助于人民币发挥更大作用，提升全球地位。但是，未来人民币挑战美元霸权决非易事，其国际化进程也不会一蹴而就，应着眼国际经济金融长远格局，按照“结算货币—投资货币—储备货币”的次序循序渐进、稳扎稳打，在控制风险的前提下不断进取。

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