A 股连绵阴跌的原因究竟是什么？

近期A股市场的加速下跌，与IPO提速以及监管政策收紧等因素有关。站在当前的市场环境分析，市场对牛市的态度开始变得谨慎，更多还是来自于对未来货币政策以及市场流动性的不确定预期。

■郭施亮

北上资金，在这些年来一直起到了市场行情风向标的作用。在市场步入3200点乃至3300点之后，北上资金的净流入速度开始放缓，并出现持续分歧的迹象。在本周四的调整中，外资净流出金额更是超过了120亿元，其对A股市场的态度略显悲观。

外资大幅净卖出，从某种程度上反映出对当下市场指数点位的谨慎心态。不过，在外资净卖出明显加大的同时，我们却发现了近期美元指数开始明显异动，汇率的加剧波动引发了外资的频繁卖出动作。

前一段时间，美联储持续放水，并深刻影响到美元信用体系的稳定性。但是，从近期的美国经济数据来看，或多或少预示着美联储货币政策可能存在变动的预期，一旦美联储的宽松政策略有收紧，那么对美股市场以及全球股市来说，自然也会带来深刻的影响。

如果说美股属于美国经济的晴雨表，还不如说美股属于美联储货币政策的晴雨表或先行指标。在今年比较特殊的市场环境下，美股市场与美国经济的走向明显背离，美股受益于美联储持续宽松政策的影响，而在流动性持续宽松的刺激下，引发了大量资金流向了股票市场，并推动了美股估值溢价空间的持续攀升。

在近年来，与美股联动性很强的A股板块，莫过于A股市场的白马股，尤其是消费行业的白马股。同样受益于宽松政策的刺激，市场往往愿意给予优质白马股更高的估值溢价空间。换言之，只要流动性宽松现象持续存在，那么对优质上市公司来说，一直可以享受到估值溢价的成果，而多年来机构抱团现象的持续升级，更是助推了优质白马股价格的水涨船高。

但是，如果全球宽松流动性的特征发生了实质性变化，那么无论是美股市场的头部上市公司，还是A股市场的优质白马股，它们长期获得的估值溢价空间也会显著收窄，甚至会引发机构抱团的逐渐瓦解。作为占据市场权重较高的投资标的，一旦出现估值修复行情，那么在估值修复以及机构抱团瓦解的双重压力下，自然会对A股市场产生较大的冲击压力。

作为长期以资金推动作为主导的A股市场，从很大程度上需要看货币政策以及市场流动性的表现。流动性的松紧，深刻影响到市场资金的风险偏好，而且还会影响到上市公司股价的估值溢价空间。接下来，美联储货币政策会否发生实质性的变化，对全球市场来说，确实是一个不小的考验。

除了货币政策以及全球市场流动性松紧的因素外，近期A股市场的加速下跌，更与IPO提速以及监管政策收紧等因素有关。

其中，在科创板以及创业板市场先后实施注册制的背景下，A 股市场 IPO 发行节奏显著加快。就在最近一段时间内，A股市场的大盘股IPO发行节奏更是明显加快，从金龙鱼到蚂蚁集团，这些企业都称得上巨无霸企业。在巨无霸企业加快IPO的背后，虽然可以给予投资者更多的打新机会，但同样也会分流市场存量流动性，并因市场增量资金无法抵御IPO融资压力的因素，加剧了市场行情的持续低迷。

再者，近期监管层面再度出现了收紧的迹象，包括了停牌核查的重现等，近期市场的干预频率明显增加，这与之前的市场化运作有所差异。站在市场资金尤其是外资资金的角度出发，可能担心未来干预频率会影响到市场化的运作进程，而前期银行股的持续大跌，也是资金对政策干预过多的一种消极表现。此外，在银行加速让利的背景下，甚至可能会动摇了银行股股息分红的根基，这样对银行股的中长期投资价值构成实质性的冲击影响，因此从A股银行股以及港股银行股的表现来看，市场对它们的估值定价几乎达到了极度悲观的状态。

从3458点回调至3200点附近，虽然市场指数的下跌空间并不是太多，但市场担心艰难构筑起来的牛市行情，可能会因近期的一系列举措而发生扭转。站在当前的市场环境分析，市场对牛市的态度开始变得谨慎，更多还是来自于对未来货币政策以及市场流动性的不确定预期。同时，注册制下高速IPO的发行节奏，超出了市场的承受范围，当增量资金博弈环境逐渐转变为存量资金博弈后，市场的牛市思维有可能逐渐过渡到熊市思维之中，市场信心又一次遭到了考验。

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