二季度几乎没有盈利，三只松鼠中报透露危险信号

记者 | 袁颖琪

编辑 | 陈菲遐

三只松鼠（300783.SZ）发布了一份并不理想的中报。对此，市场“先跌为敬”。8月21日，在食品板块早盘大涨的背景下，三只松鼠却下跌2.31%。截至发稿，股价报收65.74元，下跌0.17%。

更为让人担忧的是，三只松鼠本次业绩增长放缓并不能归因于疫情影响。单季度表现来看，三只松鼠第二季度的营收和净利并没有出现复苏，反而比一季度物流受阻时更加恶化：第二季度营收增长持续放缓，Q2实现营收18.4亿元，同比增长11%，增速大幅放缓。此外，三只松鼠第二季度几乎没有盈利。

是什么导致三只松鼠业绩下滑？三只松鼠未来还有增长空间吗？

销售费用飙涨侵蚀利润

中报显示，上半年三只松鼠实现营收52.52亿元，同比增长16.4%；净利润1.88亿元，同比下滑29.5%。

一直以来，三只松鼠以线上高周转率来弥补低利润率，持续做大规模是三只松鼠盈利的关键。这样的商业模式，一旦规模扩张动力不足，很容易导致“增收不增利”。事实上，三只松鼠从2018年就出现营收增速远大于净利增速。

导致三只松鼠增收不增利的主要是对电商渠道太过依赖，导致销售费用特别是平台服务费节节攀升。平台运营费是天猫、京东等网购平台向商家收取的佣金。数据显示，三只松鼠在天猫和京东两个平台上的销售额占全部销售的80%以上。

过度依赖线上渠道，导致三只松鼠的平台费快速增长吞噬利润。从2018年起，三只松鼠就开始出现平台运营费增速超过营业收入的情况。2018年和2019年，三只松鼠平台运营费的增速分别为60%和67.9%。而同期，三只松鼠的营业收入分别增长26%和39%。2020年上半年三只松鼠的平台服务费为3.98亿元，同比增长51.3%，而营业收入只增长16.4%。

线上流量红利越来越少、获客成本提升，是平台服务费增长的主要原因。快速增长的平台服务费也拉低了三只松鼠净利率。2019年，三只松鼠净利率已经下降到2.5%，而此前年度净利率还在4%-5%的水平。今年上半年三只松鼠净利率为3.58%，与去年同期相比下降2.33个百分点。三只松鼠飙涨的费用还没有“刹车”迹象。

靠线下门店扩大收入规模

即便是“增收不增利”，三只松鼠也可以凭借大幅扩张的营收规模实现利润增长。但是，今年中报显示却揭露了一个严峻的问题：三只松鼠的营业收入增长出现大幅放缓，已经无法带动利润增长。这也意味着，三只松鼠遭遇到了流量瓶颈。

三只松鼠已经意识到了危机。于是，今年开始降本增效，加大了线下门店的投入。线下门店毛利率比线上高，三只松鼠想要通过线下门店一方面持续扩大营收规模，另一方面提升净利润水平。

今年上半年，三只松鼠新开投食店38家，店铺达139家，覆盖全国22省（含直辖市），投食店实现营收3.1亿元，同比增长45%。上半年，三只松鼠新开联盟小店209家，已达478家，覆盖全国14省。联盟小店实现营收1.57亿元，同比增长166.1%。今年上半年，三只松鼠线下门店收入为4.7亿元，仅占到营业总收入的9%。

虽然三只松鼠的线下门店正在加紧布局中，但同时也考验三只松鼠门店管理能力。线下门店的管理对成本管控能力提出了更高的要求，否则最终不但提升净利率水平无果，反而会增加额外的开店费用。

等待三只松鼠的恐怕是一段阵痛期。

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