贵金属概念股 后市还能走多远?

■本报记者 林珂

短期避险情绪升温，以黄金为首的避险资产自然受到资金关注。不论是黄金价格，还是黄金概念股都出现快速反弹，虽然短线有所震荡，但业内人士认为仍存上涨空间。

天风证券分析师杨诚笑指出，在通胀回到一定水平以前，美联储将维持0-0.25%的基准利率不变，宽松的货币政策大概率维持。未来随着美国疫情对经济的影响逐渐边际改善，通胀预期会逐渐抬头，在名义利率不变的背景下，实际利率大概率下行进入负值区间，贵金属价格有望继续突破新高。

除此之外，还有多重利好推动贵金属价格走强。民生证券分析师方驭涛指出，首先，油价中枢企稳，二季度原油过剩达到历史高点，OPEC+减产实施后原油产量下滑明显，若继续维持，油价将在40美元/桶附近企稳。油价企稳后通胀预期仍继续上行，看好通胀预期继续上行至 1.8%附近。同时，全球实施强力财政刺激和天量货币政策，通胀或超预期。此外，黄金投资需求支撑金价，全球黄金ETF总持仓已经超过3600吨，达到历史高位，强势的黄金ETF 需求抵消了实物金需求疲软。同时，各国央行也持续增持黄金，截至5月，全球官方黄金储备共34905吨。

黄金大涨，白银同样被看好。有分析认为，工业需求回暖，看好白银补涨行情。金银比大幅偏离均值后，通常以银价涨幅超过金价涨幅来完成均值回归。同时，金银比在回归均值过程中均伴有白银库存的下降，即经济进入修复阶段，工业需求回暖。自3月疫情以来，南美银矿产量下滑，供给端扰动正在增强。同时，白银实物需求有增长迹象，电子、光伏等工业需求有望恢复，关注工业需求回升之后白银的补涨行情。

当前黄金的主要交易逻辑并未发生变化，维持黄金价格新高观点不变。方驭涛重申三大逻辑：美元强势不可持续+利率长期低位+通胀预期中长期回升。全球宽松政策延续，纸币信用遭考验，重视贵金属配置价值，建议增配。同时关注白银补涨机会。

紫金矿业(601899) 驶入增长快车道

公司在经过多年购并和扩张后，未来几年将进入产量快速释放期，业内预计公司2022年铜产量将在2019年基础上接近翻番，黄金产量增长近50%，并在2022年后仍有广阔的扩产空间。中金公司指出，公司矿产金主要增量项目为武里蒂卡金矿，预计达产后年产金约7.8吨。公司近期发布公告拟收购圭亚那金田和巨龙铜业，若收购完成，2022年公司矿产金、铜产量可达58吨、73万 吨 ， 较 2019 年 产 量 增 长42%、97%。现有在建项目全部达产后矿产金、铜产量可达62吨、88万吨，预计公司依托庞大的资源量，产量仍有进一步增长空间。看好未来的金、铜价格，紫金矿业未来的盈利有望受量升价涨的双重推动。综合来看，公司矿产资源丰厚，成长性好，有望成为跻身全球前列的中国有色企业。

赤峰黄金(600988) 业绩成长性凸显

公司老挝金矿提前投产，矿产金迎来高速成长期，根据公司核心管理人员承诺，未来三年产量复合增速有望达到98%。一是通过“建大矿、上规模”扩张国内现有黄金矿山，未来三年主要通过五龙黄金选厂改扩建项目提升产量。二是实施“一体两翼”发展战略，挖潜海外Sepon铜金矿山。安信证券指出，考虑到公司矿产金业务进入高速成长期，且金价中长期进入上行通道，假定2020-2022年矿金产量分别为4.6、10.0和16.0吨，黄金均价分别为 370、400、400 元/克，在此基础上，2020年-2022年归母净利润分别为 5.5、12.2 和19.7 亿元，同比增速分别为191%、123%和62%，公司业绩成长性凸显。

山东黄金(600547) 具完整产业链

公司建成了集勘探、采矿、选矿、冶炼及黄金产品深加工、销售于一体的完整产业链，形成协同效应，经营业绩持续增长。上半年受国际金价大幅上涨影响，公司预计2020年上半年净利润在人民币10.0亿元至12.5亿元 之 间 ， 同 比 增 长 80% 到110%。华安证券指出，公司自从2003年成功上市后，逐步成长成为黄金行业的龙头企业，近年来，公司持续加快对上游矿产资源的勘探、收购和兼并步伐，公司持续开拓海外资源版图，致力于打造世界级黄金矿产资源公司。公司拟收购特麦克资源公司和卡蒂诺资源公司，在完成收购后，公司将拥有黄金权益储量562 吨，权益资源量达到 1307吨。同时公司立足现有矿山资源，充分挖掘矿金产量增产潜力。

兴业矿业(000426) 白银量价齐升

公司银锡锌储量大，白银、锡和锌金属储量达到1.25万吨、24万吨和300万吨，银漫矿业是公司主力矿山同时也是国内最大白银矿山。作为白银龙头，公司到2022年产能由120吨/年逐步扩到437吨/年。信达证券指出，新冠疫情致使全球流动性处于极度宽松状态，美联储预计在2022年底之前美国经济难以恢复，联储基准利率维持0附近；同时美联储引导美债收益率曲线平坦化，支撑贵金属价格在中期范围内处于上升通道。而白银在贵金属牛市中工业需求逐步修复使其具备更高弹性，金银比在超过120极值之后持续修复至95左右，预计中期将修复至60-80以内的中枢水平，支撑白金价格稳步上行。考虑到白银产量的增长弹性，公司将在未来两年享白银量价齐升红利。

老凤祥(600612) 黄金珠宝龙头

公司作为国内黄金珠宝龙头，品牌力深厚，渠道覆盖具备广度和深度，产品工艺、质量优异，在珠宝首饰行业龙头地位稳固。此外，黄金为主、批发为主、内销为主的业务模式使公司业绩稳定性高于同业。中金公司指出，公司拥有自营银楼、合资公司、总经销、专卖店、经销商专柜“五位一体”的营销体系，近年来持续推进渠道下沉，截至2019年末，公司营销网点总数达到 3893家，其中95%为连锁加盟店。我们认为，通过批发模式加快商品周转率是提升投资回报率的关键，因为公司珠宝收入中80%以上为黄金品类，传统黄金珠宝销售毛利率低、迭代速度快。另一方面，黄金饰品需求旺盛，对终端门店销售人员及装修水平要求较低，更适宜采用加盟方式实现渠道快速铺设。考虑金价持续上涨提振黄金珠宝股估值，上调A股目标价至74.61元。

周大生(002867) 具差异化优势

公司是以镶嵌为特色的全国性珠宝首饰龙头。开源证券认为，居民收入水平提升、年轻消费受众扩大共同驱动我国珠宝市场持续增长。龙头企业凭借品牌和渠道优势，市占率持续提升。公司门店数居行业首位，产品力、渠道力、营销力突出。产品端公司以钻石镶嵌类为主力品类形成差异化竞争，并通过外包生产环节、聚焦品牌与门店运营的模式实现轻资产发展。渠道端，公司主要以加盟形式在三四线城市扩张，低线消费升级趋势下开店空间广阔。而在线上，部分高性价比产品推出叠加多平台布局也带动公司电商收入快速增长。未来中低线城市的海量新型社媒平台用户，与公司聚焦三四线城市的门店拓展营销布局存在较高协同。长期来看，公司产品力突出，线上线下渠道布局丰富，同时积极拥抱直播电商等新型营销模式，有望共同驱动公司持续成长。

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