上交所理事长：中国市场不缺钱 科创板希望引入真正的长钱

6月18日晚间，在上海举行的第十二届陆家嘴论坛“科创板一周年”浦江夜话活动上，上海证券交易所理事长黄红元表示，境外长期资金在股票市场上发挥着推动二级市场平稳运行等重要作用，而A股市场上的中长期资金还远远不足，平衡的投资者结构对于科创板改革非常重要。

黄红元介绍，从境外长期投资实践来看，股票类权益资产正在成为重要配置标的。截至2017年底，36个OECD国家养老金投资股票类权益资产的加权平均比例为30.7%，过去5年扣除通胀后的年均实际投资收益率为4.6%，较好地实现了资产的长期保值增值。研究境外长期资金在股票市场上的投资行为，可以发现三大特点：

一是采取逆周期投资操作，从而客观上有利于二级市场稳定运行。逆周期投资策略，通常是采取买入并持有的方式，按年度预期收益参数动态调整持仓，且保持市值相对稳定的一种投资策略。以美国养老金投资活动为例，其持仓市值占总市值的比重，往往在市场下跌期间增加，在市场持续上升时期减少。1999年至2002年互联网泡沫破灭期间，美国养老金持仓市值占比由23%增加至28%；在2008年到2017年的十年大牛市中，美国养老金的市值占比由26%降至21%。通过动态调整，长期资金的持仓市值保持了预设区间内的相对稳定，这客观上有助于熨平市场的过度波动。

二是通过参与新股发行定价和配售，有效支撑了常态化的市场融资功能。以香港市场为例，基石投资者和欧美、亚太地区大型长期投资者的报价和认购情况，是确定IPO发行价格区间及能否成功发行的关键要素。由于90%的新股向全球机构投资者配售，且优先向大型长期投资者配售，如长期投资者对发行人的认可度不高，新股认购意愿不强烈，则极大可能导致新股发行失败。在市场化发行机制下，长期投资者对遴选优质企业、合理确定发行价格发挥了至关重要的决定性作用。

三是通过参与公司治理，提升上市公司质量。长期投资者持股量较大，在市场常态流动性下，很难通过短线卖出实现收益，无法快速兑现、“用脚投票”。因此，大多数长期投资者通过递交股东提案等方式，积极参与上市公司治理，通过支持公司成长壮大而获得长期收益。在1987年到1993年期间，仅美国五家最大的养老基金就递交了266份股东提案，占股东提案总数的18%。

黄红元说：“OECD国家养老金等境外长期资金的管理实践表明：长期投资在推动二级市场平稳运行，公司选优，提高市场定价效率、估值合理性及上市公司质量等方面，具有不可或缺的重要作用。”

黄红元还提到，境内长期投资者实践也有良好的效果。以全国社保基金为例，其在境内A股市场上按照逆周期投资策略，采取买入并持有、按预设年化收益率参数动态调整持仓市值的方式进行投资。A股在社保基金的资产配置中具有较高且稳定的比例，2004年至2018年，连续15年取得了远高于A股市场大多数机构投资者的，优秀的、持续稳定的年均投资收益。

他指出，总体上看，A股市场上的长期投资还远远不足。首先是中长期资金不足；其次是中长期资金未进行长期投资，没有在资金来源、投资策略、持仓周期、绩效考核等方面体现出长期性特征，交易行为短期化，波段式操作比较多，总体表现出短期方向型交易者的行为特点。2015年股市异常波动期间，不少开放式公募基金甚至出现了同时段大规模集中赎回现象，对二级市场流动性产生了巨大压力。从整个市场而言，目前A股市场这种散户为主的投资者结构也是市场时而出现牛短熊长、大起大落、恶性炒作、停发新股等现象的基本原因。

黄红元说：“平衡的投资者结构对于科创板改革非常重要。只有在投资者结构平衡、合理的前提下，资金参与规模的增长才能提供可持续、高质量的融资功能和持续的良好投资机会。中国市场并不缺少资金，但缺少足够的真正做长期投资的“长钱”。科创板希望引入真正的中长期资金进行长期投资。”(本文来自澎湃新闻，更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)

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