A股T+0要来了？

资本市场改革

近日，T+0在市场上刷屏。不仅在两会上，有贺强、马进等代表、委员们建议在A股市场恢复T+0交易，5月29日晚间，上交所在回应2020年全国两会期间代表委员关于资本市场的建议时也明确表示“适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现”。T+0因此在市场上蔓延开来。

什么是T+0？

T+0，是国际上普遍使用的一种证券（或期货）交易制度。凡在证券（或期货）成交当天办理好证券（或期货）和价款清算交割手续的交易制度，就称为T+0交易。通俗说，就是当天买入的证券（或期货）在当天就可以卖出。

【正方】

“单次T+0”取代T+0可有效防止过度投机

上交所明确表示“研究引入单次T+0交易”，那么，这一次对于A股市场来说，T+0是不是稳妥了呢？这确实是市场非常关心的问题。实际上，就在一些投资者为此而欢呼的时候，有接近上交所的人士表示，T+0目前只是在研究阶段，并非立刻实施，不必过度解读。

应该说，投资者对T+0的欢呼是可以理解的。毕竟投资者对T+0期待了25年之久。自从1995年1月1日，沪深交易所取消“T+0”以来，市场对T+0的呼声就从未间断过，包括最近9年，全国政协委员、中央财经大学金融学院教授贺强也一直都在“两会”上替投资者呼吁。毕竟对于投资者来说，T+0是一个很实用的工具，一方面是方便投资者的交易，另一方面，是它具有纠错功能，可以让投资者在发现操作错误后及时纠正错误。如果没有T+0，投资者在出现操作错误后，只能眼睁睁地看着错误的继续，看着投资损失扩大。所以，投资者对T+0的欢迎是一种本能。

但接近上交所人士的提醒也不是没有道理。毕竟这不是上交所第一次研究T+0交易机制了。实际上，早在2013年的“两会”上，时任全国政协委员、上交所理事长桂敏杰就透露，上交所正在研究T+0交易制度。同年8月，在光大证券“乌龙指”事件发生后的网上新闻发布会上，上交所发言人再度提到“将抓紧研究股票T+0制度，消除不平等套利机制”。

个人认为，在引入T+0交易的问题上，本次重复2013年的可能性很小，T+0正式落地的可能性很大。之所以作出这样的判断，主要有这样几个方面的原因。

首先，从文字的表述上来看，上交所目前的“研究”与2013年的“研究”显然是不同的。2013年上交所的“研究”是在“研究T+0交易制度”，即是对制度的本身进行研究。而目前的“研究”是“研究引入单次T+0交易”，即是对“引入”制度的一种研究，研究的是“引入制度”的问题，而不是对“制度”本身进行研究。很显然这二者之间是有明显区别的，而“研究引入”自然是离市场更近了。

其次，从市场监管的角度来说，“松绑”是一个大的方向，而不是给市场更多的“约束”。比如，在今年4月7日金融委召开的第二十五次工作会议上，金融委在谈到资本市场的内容时就明确表示，要“放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”。而目前的T+1显然是不适应发展需要的管制之一，也不利于提升市场活跃度。最明显的标志是，今年中国资本市场进一步对外开放，而世界主要股市都是实行T+0交易，T+1显然是与对外开放的脚步不符的。因此，实行T+0是大势所趋。

其三，上交所引入了“单次T+0”的概念，用“单次T+0”取代“T+0”，这可以有效地防止T+0带给市场的过度投机炒作。对于T+0，管理层担心的是T+0会助长市场的投机炒作，但“单次T+0”则不存在这个问题。在“单次T+0”的交易机制下，投资者只能进行一次T+0操作，即投资者买入股票后，可以卖出股票，但再次买入的话，就不能卖出了。所以，“单次T+0”，保留了T+0的纠错功能，但却剪除了T+0的助长投机炒作的功能，这是有利于T+0交易机制的落地的。

其四，上交所有了科创板这块“试验田”，可以让“单次T+0”在科创板率先试行。毕竟科创板的定位就是A股市场制度改革的试验田，如今，A股市场实行T+0的呼声很高，所以先在科创板试行是理所当然的事情。这样就可以将试点“单次T+0”的风险控制在局部范围之内。这是投资者与管理层都乐意看到的。一旦试点成功，再推广到整个A股市场。

□皮海洲（财经评论人）

【反方】

工具有正反两面性不必对T+0交易寄予太高期望

如果A股市场重启T+0交易，必然会对目前形成的投资者已经习惯的市场特点产生重大影响，这确实是一个应该让投资者高度关注的问题。

关于恢复T+0交易的呼声，在近几年的A股市场上一直没有断过，鼓吹者将其视为活跃股市的一个重要手段。T+0交易指的是投资者当天买进的股票，可以在当天即行卖出，而且在次数上没有限制，单个投资者可以就同一个股票反复买进卖出。显而易见，这种制度的好处是可以增大市场的成交量，成交量高也就意味着市场活跃度高，对于证券商来说，可以增加佣金收入，对于国家来说，则可以增加印花税收入。

但是，这只是T+0交易所产生的市场效应的一个方面，而其另一个方面就不是那么正面的了，简单来说，T+0交易可以让投资者通过对同一股票的反复买进卖出，对股价产生影响，特别是一些实力强大的机构和大户，完全可以通过T+0来达到控制股价的目的，从而产生违反《证券法》规定的情况。除此以外，T+0交易使成交量放大，也容易产生“骗线”的效果，让市场的交易量数据失真，使投资者分析市场缺了一个最重要的参数依据。

这种正反两方面情况的出现，原因很简单，因为T+0交易只是一个交易手段，是一个交易工具，而任何交易手段、交易工具，都是有正反两方面作用的。但是，很长时间以来，一些T+0的热情鼓吹者只是强调甚至夸大了T+0对市场的正面作用，对其负面作用却视而不见甚至有意掩盖，给市场造成了某种错觉，以为T+0交易真的是推进A股市场建设的一剂良药。

实际上，A股市场的早期就实行过T+0，其效果并不是很理想。1996年，A股市场出现一波牛市行情，但发展到当年年底，已经出现了大量违反证券法规的投机炒作，而促成这种投机炒作的，就有T+0的助力，一些机构通过对筹码的反复炒买炒卖，拉抬甚至操纵股价的现象比比皆是，而通过T+0放大的成交量又在社会上产生了诱骗作用，吸引更多的社会大众卷入，导致市场产生了极高风险。正是在这种情况下，当时决定终结T+0，改为T+1并延续至今。当然，对当年的那一波行情，今天可以站在新的历史高度作出评价，但如果无视T+0的负面作用，将活跃市场行情的希望寄予在它身上，则是没有必要的。

T+0作为一种交易手段，是不是可以重回A股市场？目前的市场监管手段相比20多年前成熟了很多，只要严密做好监管工作，重启确实是可以考虑的。就目前的市场来说，在科创板推行T+0交易就是可以考虑的选择，一是科创板本身具有“试验田”性质，二是科创板已建立了投资者适当性制度，部分抗风险条件较差的投资者已被屏蔽在市场之外。但即使是科创板市场推行T+0，也只是增加一种交易手段，如果认为以此能够增加市场的活跃度而大力推崇，很可能会出现南辕北辙的结果。事实上，任何交易手段的出现，都会让一部分投资者得利，但也会让另一部分投资者因为不适应而出现损失。对于监管者来说，重要的是建立起一种公平交易的机制，不管是什么样的交易手段的实施，都要守住这个底线。

值得注意的是，上交所的表态说的是“研究引入单次T+0交易”，说明即使考虑T+0，一个交易日也只能进行一次回转交易，这与真正的T+0是有很大距离的，而这种“半推半就”的T+0充其量只是满足了一些人的要求，不会对市场起到实质性的改变。今年以来，新冠疫情在全球的蔓延已经对全球经济产生了重创，我国经济也面临很多困难，更重要的是原来的国际经济循环秩序正面临破坏，从长远来说，这些严重不确定的因素都会对股市产生影响。因此，对于A股市场的建设和发展来说，推出T+0交易并不是当务之急。

□周俊生（财经评论人）

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