恩捷股份 锂电隔膜行业龙头

恩捷股份日K线图

■ 渤海证券

恩捷股份(002812)公司本次定向增发股本将不超过本次发行前公司总股本的30%，拟募集资金总额不超过50亿元。扣除发行费用后，募集资金净额15亿元用于江西通瑞锂离子电池隔膜一期扩建项目，20亿元用于无锡恩捷新材料产业基地二期扩建项目，15亿元用于补充流动资金。本次募投项目是公司在现有锂电池隔膜业务上的进一步拓展和布局，有助于公司匹配下游客户需求，巩固公司全球锂电隔膜行业龙头地位。同时根据公司近日披露年报，2019年恩捷股份资产负债率达到 59.97%，同比增长12.84pcts，全年财务费用0.99亿，同比增长296%。募集资金用于补充流动资金可以更好地满足日常资金周转需要，优化财务结构减轻债务负担，为公司各项经营活动的开展提供资金支持。

湿法隔膜产能扩张力度不减，匹配客户需求提升全球地位截至2019年末，恩捷股份上海、珠海、江西、无锡四大基地共有30条湿法基膜产线，已有产能达到23亿平方米。目前公司已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系，包括海外巨头松下、三星、LG化学，以及国内锂电巨头宁德时代、比亚迪等。根据公司统计，2025年公司主要客户预计锂电池的整体产能将超过544GWh，将创造超过81.60亿平方米锂电隔膜需求，公司已有的产能已经难以满足现有客户和潜在客户隔膜需求的快速增长。根据公告显示，江西项目建设完成后预计为公司新增4亿平方米锂电池隔膜年产能，无锡项目建设完成后预计新增年产5.2亿平方米锂电池隔膜基膜和年产3亿平方米锂电池涂覆膜产能。目前公司主要竞争对手日韩厂商扩产速度及规模均不及预期，本次募资可以使公司隔膜产能与下游客户增长的需求规模更好地匹配，及时响应下游厂商的订单需求，提升公司全球市场份额和市场地位。

公司业绩景气度向好，海外业务提升盈利水平。预计公司2020-2022年的归母净利润分别为11.58、15.69、19.95亿元，对应EPS分别为1.44、1.95、2.48元，对应PE为30、22、17倍。公司作为国内锂电隔膜行业龙头，受益于下游动力电池装机量的高速增长及产业逐步升级的趋势，看好公司未来的长期成长性，给予“增持”评级。

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