三花智控 未来空间仍然广阔

三花智控日K线图

■ 中金公司

三花智控(002050)公司在主营的汽零和制冷业务板块产品扎实、客户优质、全球布局，且下游需求结构性改善，为公司带来广阔成长空间。

公司汽零板块充分受益新能源汽车热管理市场成长，2021年营收有望超50亿元。三花智控是热管理系统核心供应商，并与全球领先的电动车企联合开发具有高度创新性的热管理系统，预计2021年公司有望配套该客户100万辆，对应营收5亿美金，由此2021年公司汽零板块营收有望超50亿元。判断热泵系统可使单车平均价值达到3500元，且具备扩展至其它车型的可能性。同时，公司与多家主流车企展开了合作，包括大众（含MEB平台）、PSA-FCA、戴姆勒、宝马、沃尔沃等。我们测算新能源汽车热管理系统面对未来五年翻两番的市场空间，三花有望凭借优质的产品和客户结构充分收益。制冷板块，多轮驱动业务增长和毛利率提升。2019年空调市场环境欠佳，但公司仍然依靠产品结构改善，高毛利、高附加值的产品占比提升而取得正向增长。看好多因素驱动公司制冷板块后续成长：一是高毛利的电子膨胀阀受益空调能效标准提升，渗透率有望增加。在老能效标准下，电子膨胀阀渗透率约为25%，主要运用在变频空调，而新能效标准严格，变频空调获取定频空调份额趋势显现，公司电子膨胀阀产品也因此有望获得广阔提升空间；二是商用空调业务受益自然增长和份额提升；三是海外市场布局成效逐步显现，公司2017年起在欧洲市场布局销售渠道，通过两年时间的运营，依靠产品质量和高性价比，已开始获得欧洲客户认可，海外业务预计随着运行愈加顺畅而增长。

公司受疫情短期影响，目前产能恢复已超七成，长期成长空间仍然广阔。预计公司2020-2021年净利润15.7、22.8亿元，对应市盈率35、24x倍，维持公司“跑赢行业评”级和25元目标价。

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