估值的三层逻辑

■股市鸡汤

■陈立峰

估值一直是投资过程中一个非常重要的问题。我们都知道，只有好公司出现好价格的时候，才会是好股票；如果仅仅是好公司，但价格不理想，那也有可能被套相当长的一段时间。为了解决这个问题，必须要解决估值的问题。对于估值，相信所有的投资者都是非常重视的。那么，对于不同企业的估值，我们应该采取什么样的方法？

从总体市场来说，我觉得估值还是要从源头来思考。估值的源头其实就是对风险的收益的考虑，这就要去参照无风险收益率。无风险收益率就是十年期国债的收益率，参照它的数据来判断对股票的预期收益率。一般来说，股票的预期收益率要在无风险收益率的基础上再加上一个风险溢价，这就是一个基本的逻辑。但这只是对股市估值的最低要求，而对于那些增长率相对比较高的公司来说，市场会给出更高的估值水平，这是因为高成长对应着高估值，越高的成长性，可以给出更好的估值水平，这是估值的第二层逻辑。

估值的第三层逻辑，就是对未来的预期。这个预期包括宏观经济的预期增长情况，行业的发展变化情况和企业的情况。尽管我们投资的是二级市场，但核心其实还是企业，还是要看企业的最终发展情况。如果企业未来能够成为世界级的，或者是行业的领导者，那么在估值上，至少会有一定的溢价，这也是最近几年一直持续的一种市场风险。相对来说，越是领导型的企业，越能够获得市场的认可，越能占有更多的资源，越具有发展的确定性，这种确定性能够带来额外的收益。

估值的基本锚定就是在十年期国债的收益率上，这个收益率的变化，会直接影响估值水平的变化，十年期国债收益率下降，意味着股票市场的估值水平提高；相反，则股票市场的估值水平降低。当你考虑估值水平变化的时候，一定要参考十年期国债的收益率，这个收益率的变化，会影响总体市场的估值水平，然后在此基础之上，去参照行业状况、企业状况，以此给出具体估值水平。对于确定性强的企业，可以适当给出一定的溢价。这就是估值的整个逻辑了。（陈立峰，市场资深人士）

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