情绪恐慌是疫情对市场最大的伤害

大概谁都没有想到，天空才是尽头的美股牛市，竟然是被一场新冠肺炎疫情终结的；也没有想到，美联储几天之内就“梭哈”了所有的政策空间；更没有想到，全球央行通力协作宽松刺激，市场竟然毫不领情。

现在清点美股熔断多少次、有多少国家股指熔断、有多少央行降息已经没有太大的意义，因为可能这些数据在未来一周或者一个月内还会被数次刷新，我们可以简单地列举一些大类资产的跌幅来认识市场的恐慌。截至3月20日收盘，美股道指创2016年11月22日以来新低；英国富时100创2011年10月5日以来新低；法国CAC40创2013年6月26日以来新低；德国DAX创2013年9月10日以来新低；中国A股沪指则只创了2019年2月12日以来新低，表现相对强势。原油价格就更不用说了，价格已经接近1997年的水平了。2020年以来，除中国外，其他主要国家股市的跌幅均在30%左右，原油跌幅在50%-60%。

同样，现在讨论是不是已经导致全球金融危机、会不会导致全球经济陷入衰退也没有太大的意义。

当疫情在中国基本被控制之时，海外其他国家却纷乱如麻。疫情的快速传播，首先令金融市场大幅动荡，主要表现为市场情绪的恐慌。而随着隔离措施的实施，对经济和社会生活的影响逐步显现。情绪恐慌叠加预期悲观，便导致风险资产例如股票、原油（OPEC+谈判破裂也是重要原因）等开始出现无序抛售，机构同质化的风险平衡投资策略也进一步加剧波动幅度，而现阶段高杠杆的特征，更加剧了资金的踩踏，踩踏必然会引发局部的流动性压力，最终导致风险资产和避险资产同时被抛售下跌，这就是大家熟悉的股票、黄金、债券同步下跌。美元流动性压力会冲击其他的系统性金融机构，这也是美联储与其他国家央行签订货币互换的重要原因。近年来，美股上涨的主要原因是企业发债回购股票，市场对于金融危机的担忧，更多的是基于股市下跌引发企业的债务危机，进而冲击金融系统。

以上就是本次疫情对海外影响的传导链条。面对疫情危机，全球主要央行的动作也很迅猛，美联储直接比照着2008年金融危机的方子来下药了，其他央行快速跟进，但市场完全不理会，为什么？此刻，用小沈阳小品里的话来回答可能最贴切：“人生最痛苦的事情你知道是什么吗？人死了，钱还没花掉！”因此，海外主要国家疫情的拐点就是市场的拐点。单纯金融市场的止跌，并不是市场情绪反转的稳态。

从当前的情形看，各国应该都在抄中国的作业，但实际相似度到底有多高，只能各知冷暖。理顺了疫情的传导链条和关键，我们就能得出本次疫情危机后期的一些观察点。

首先，便是各国疫情的防控动态。疫情的拐点要尤其关注，以中国两个月的时间为参照，考虑到不同国家的医疗条件、经济实力、执政能力各有不同，乐观估计，全球基本控制也要到5月，如果保守估计，可能要到6月甚至7月份。联合国秘书长古特雷斯19日表示，受新冠肺炎疫情冲击，全球经济“几乎肯定”会发生衰退，并“有可能达到创纪录的规模”。对中国经济的影响，主要体现在外需的持续萎缩上。而中国的外贸，很大一部分是来料加工，换句话说，对进出口的影响是无法通过国内政策来刺激的，可能保持人民币汇率的灵活性会有一定的作用，但效果不会特别显著。

第二，是关注美元流动性的改善。随着风险和避险资产的同步下跌，全球美元流动性出现了紧张的态势，拆解利率的走高导致美元指数一举破百，市场担忧的是美元走高可能会对外债占比较高的国家带来二次冲击。但值得欣慰的是，美联储重启商业票据融资工具（CPFF）；并将建立货币市场共同基金流动性融资工具（MMLF），重启一级经销商信贷基金（PDCF）；与多国货币互换，纽约联储启动POMO直接入场购买美元美债。最新的消息是，美联储宣布广泛新措施来支持经济，3月23日当周每天都将购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券。这些都有助于缓解美元流动性，可以看出，美联储是从2008年次贷危机中吸取了足够的经验教训。因此，预计本次疫情危机引发的流动性冲击要低于次贷危机。指标方面，我们要跟踪金融机构之间的流动性指标，如Libor-OIS利差、TED利差，也要跟踪非金融企业的流动性指标，如企业债信用利差等。由于“沃克尔法则”对银行和金融市场的风险阻断作用，本轮疫情导致的流动性压力可能在实体企业上体现的更加明显。

第三，关注海外金融市场的稳定。这里说的稳定包含两个意思：一是不同风险属性的资产开始反映市场不同的风险偏好，恐慌导致的流动性压力基本缓解；二是市场的波动幅度显著减弱，这里不是指的上涨。为什么需要关注市场的稳定？市场的稳定，就意味着市场情绪的稳定。目前国内市场大幅波动，主要就是受海外市场波动引发情绪波动所致。这也是尽管国内的疫情和基本面都要好于外围，而股票市场却仍表现出持续下跌的主要原因。观察系统性的金融风险，没有什么指标比看股票市场的表现更为直接和有效。一旦情绪影响消退，A股可能成为全球股票市场最亮眼的明星。

第四，关注国内复工复产情况和一季度的经济数据。在抗疫领域，中国已经走在了世界的的最前端。得益于早防早控，我国疫情已经得到基本控制。如今，各地在有序恢复生产生活秩序，积极有序推进企事业单位复工复产，努力将疫情造成的损失降到最低限度。后续要关注国内疫情防控形势的变化和复工复产的进展，任何超预期的情况出现，对全球防疫和经济恢复而言，都是极为珍贵的经验。此外，也要关注一季度的经济数据，据此可以更为精确的估算中国全年的经济表现，也可以大致预测全球的经济表现。

第五，关注全球主要央行的超常规政策。从全球迄今打出的政策工具来看，已经基本复制了2008年金融危机时期最强力的“组合拳”，且财政规模和部分工具的抵押品范围已经比2008年更宽泛。在政策效果的观察期之内，如果疫情形势继续加剧，那么超常规的政策可能再次祭出，金融市场波动或因此加剧，而中国央行的应对，也会成为国内金融资产重新定价的主要变量。

总之，疫情已让世界再次开始共同面对问题，作为人类命运共同体，也只有合作才能让世界变得更好。不过我们在对抗疫情的过程中，主要的手段是短时间内快速降低人口流动的速度，相应旅游、贸易、交流都会被中断，由于疫情控制进度不同，全球互通的进程将会被严重延迟，这对于外贸依赖型国家来说，又是一段难熬的日子。

（作者郭强为某大型商业银行金融市场部研究员）(本文来自澎湃新闻，更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)

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