安信证券陈果：海外流动性危机或已过去 应对A股抱积极态度

3月23日，安信证券首席策略分析师陈果在一场线上路演中表示，目前国际市场流动性危机有所缓解，最恐慌的时候很可能已经过去，投资者理应对A股抱积极的态度。

进入3月以来，海外市场以连番熔断暴跌创造着历史，A股市场也难免受到冲击持续下行。对于这一场席卷全球的金融市场风暴，市场观点出现了明显分歧，而陈果绝对是其中的乐观派。他在3月19日发布的研究报告中鲜明提出，现在A股就是处于底部阶段，市场的上行近在眼前。

在3月23日的路演中，陈果详细解释了这一观点背后的逻辑。

他说，A股市场还是一个风险资产，不能说是完全的避险资产，所以肯定也会受到海外市场和风险偏好的影响，也会受到全球经济预期波动下修的影响，也会受到股票资金尤其是外资为了获取流动性而流出的影响，但这些因素对A股市场来说相对都是次要矛盾。

要把握核心的市场趋势，还是要抓主要矛盾。对市场短期的看法一定要放在中期的背景下。

陈果指出，A股和美股存在非常大的不同，美股体现的是2009年3月份以来将近11年的估值扩张，但A股实际上在过去两三年都没有出现扩张，过去十年都是估值震荡。在2019年以前，有一段时间是金融去杠杆，这是我们主动保留了估值扩张的空间，就像一个气球主动撒气。第二，盈利环境也是不同的，如果把海外经济考虑进内，在公共卫生危机的背景下，中国经济的回升时点都是明显好于海外的，中国经济很可能在二季度出现上升，无论是投资还是内需消费，这显示，这些都是公共卫生危机引发的，我们率先控制住了。

总的来说，股市的趋势主要反映估值的趋势和基本面的趋势，估值还有上升的空间，利率可能还会下行，基本面现在可能就是最差的时候，后面很大概率会回升，所以理应对A股抱积极的态度。

为什么会提出A股进入底部区域？陈果从外部和内部原因分别进行了分析。

首先看外部，陈果认为，只要不是美股持续暴跌，只要不担心全球的金融危机，那么美股下跌只是它估值的修正，就不应该影响A股的趋势。美股要修正过去11年牛市的估值，这和A股自身逻辑不冲突，或者说，美股要反映未来两个季度盈利的负增长，这也不影响A股的逻辑。最多影响的是A股上行的幅度，因为可能外需减少了，会影响上行的幅度，但不影响上升趋势的逻辑。

他说：“从最近的国际市场来看，VIX恐慌指数已经见到高点，拐头向下了，我认为再创新高的可能性非常非常小，因为已经超过了2008年最恐慌的时候，要知道，最恐慌的时候往往是金融危机的尾声。我们现在根本没有看到任何一家金融机构破产的风险，所以谈不上有全球金融危机，但恐慌指数已经超过了2008年的时候，所以现在非常有可能是恐慌的拐点。

流动性危机应该已经过去了，美股不一定天天涨，但是不会熔断跌停了，市场可能会涨，可能会跌，另一点，各类资产的价格开始体现自身逻辑了。那A股也应该是一样的，不会再出现之前那样的情况，外资因为流动性的问题，即使看好中国股票市场，还是要撤出、变现，也不会因为恐慌情绪去下跌。我认为，外部环境已经发生了变化。”

另一方面，A股的内因也很重要。

陈果表示，看A股市场的中长期逻辑，比如2019年或2020年走得比较顺的时候，市场广泛认可的逻辑是，A股是居民资产配置的一个非常优甚至最优的选择。全球面向低增长、低利率的状态，中国经济没有系统性风险，不管是绝对数还是稳定度，都比国外强很多。

至于海外市场，陈果也判断，至暗时刻已经结束。

他回顾近一个月的海外金融市场时提出，市场在暴跌的同时发生了特殊的情况，就是各类大类资产价格都在下跌，黄金也在下跌，债也在跌。此外，美股下跌非常极端，我们看到了四次熔断跌停，这是非常罕见的，2008年金融危机的时候都没有看到过一次。这反映了那个时刻是有流动性问题的，需要变卖资产获取流动性，一方面可能是为了避险，另一方面可能也有实际的需求，可能是企业，也可能是个人。而从上周的情况，尤其是周四、周五来看，市场流动性危机已经有所缓解，不再是所有资产价格大幅下跌了。

值得一提的是，和市场上不少判断又一场金融危机袭来的意见相左，陈果态度鲜明地指出，至少到目前为止，不能认为海外市场已经陷入金融危机。

他表示，和2008年最不同的是，那时候是一个杠杆危机，美国居民部门的杠杆处在历史极值的高位，美国金融部门的杠杆也在历史极值的高位。这一次，居民部门和金融部门的杠杆有非常强的约束，企业的杠杆在百分之三四十的水平，并不算高。这次实际上是公共卫生危机。其实美国的GDP now在1月份、2月上旬还是在往上走的，没有明显的周期见顶下行，但碰到了公共卫生危机，会对经济产生影响，但股票是过高的，所以出现下跌，下跌到一定程度就产生了恐慌。疫情对经济肯定会有影响，但这是一个流动性的问题，不是资产负债表的问题，要看持续时间的长短，如果只是一周、两周，不会是一个很大的问题，但如果持续伤害企业、雇员的现金流，那么到企业要偿债的时候就会产生风险。本身是公共卫生危机，但会触发经济体的流动性问题，如果持续时间较长，会引发更大的问题，但本质上和2008年的金融危机是不同的。(本文来自澎湃新闻，更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)

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