黄金避险，欲扬先抑？

□ 王新蕾

近日，随着新冠肺炎疫情在欧美迅速蔓延，全球投资者恐慌情绪加剧，投资市场上出现了“股金双杀”的罕见局面。一般而言，股票属于风险资产，其所反映的内在价值是各类企业在未来的生产经营状况，在全球经济预期突然恶化时遭遇抛售，属于情理之中。然而，黄金作为举世公认的避险资产，为何此时也跟着一起大幅跌价？“乱世黄金”的避险功能，是否就此失灵？

事实上，黄金价格这次较大幅度下跌，应该属于上升通道中的短期回调。相信随着疫情对全球经济的冲击不断加大，黄金价格有望迎来更加稳健的上涨周期。

想要准确地看待黄金价格的短期波动，必须放眼更长的周期。此轮黄金上涨周期，始于2018年9月全球贸易摩擦升温之际。2018年9月、2019年5月和8月，黄金价格出现了三次阶段性上涨，分别对应全球贸易摩擦升级的三个关键时点。进入2020年，随着美伊冲突等地缘政治的局势动荡，黄金价格在此前基础上进一步加速上涨。

从历史经验看，每次疫情发酵导致的避险情绪升温，都是黄金价格攀升的助推器。例如，SARS期间，黄金价格从2003年4月7日到5月27日一路上涨，累计涨幅达到16%。而甲型H1N1流感期间，黄金价格从2009年4月17日的870.5美元/盎司上涨到6月10日的981.8美元/盎司，累计涨幅近13%。

本次新冠肺炎疫情同样体现了这个规律。尤其是3月份以来，为对冲经济下行风险，各国央行在3月初纷纷采取行动。3月3日，美联储超预期降低联邦基金目标利率50个基点，3月16日更是放出大招，紧急降息将利率降至0。此前，英国央行也宣布紧急降息50个基点，为近三年以来的第一次降息。随着避险倾向加大、降息潮来临，金价一路走高。3月9日，伦敦现货黄金价格一度冲至1704.3美元/盎司，创2012年12月以来的历史新高。

然而，到3月10日，随着欧美股市的持续崩盘，黄金价格也开始明显走低，跌幅一度超过1.5%，触及1654美元/盎司。这种“股金双杀”的局面，引发了众多疑惑与讨论。

实际上，这背后的逻辑并不复杂，总体上仅仅是市场对黄金价格的一种技术性“错杀”。一方面，从本轮上涨周期启动以来，金价已积累了一定的涨幅，投资者有获利回吐的内在动力。另一方面，由于其他市场突如其来的暴跌，导致不少个人或机构投资者不得不抛售黄金以补充流动性，从而“拆东墙、补西墙”。这两大因素叠加形成的卖盘，又引发了更多跟风性的恐慌抛盘，共同导致了金价的大幅下跌。

因此，从根本上说，这次的金价回调，只是一次特殊市场环境下的技术性调整。从基本面看，黄金的避险属性没有任何变化。作为一种贵金属，其最显著的特点就是总量相对恒定，且不产生任何贴息回报，这种“无息资产”所固有的通缩属性，在整体经济萧条、国际货币超发、主权信用恶化时，就是一种独特的优点，在长周期下能够对法定货币体系起到信用对冲作用。可以预见，随着由疫情催生的全球央行新一轮货币宽松政策，再叠加美国大选和以中东为代表的地缘政治风险等因素，黄金价格仍将处于长期温和上行区间。当然，持有贵金属抗通胀的手法讲究“买预期、卖事实”，对投资者的知识体系及信息获取能力要求较高，所以说，投资前先“武装”好头脑才是正解。

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