央行或在CPI涨幅回落到3%前降低存款基准利率

进入2月份下旬以来，全球疫情发生了明显变化——中国以外国家和地区转入疫情爆发期，受此冲击国际金融市场持续剧烈波动，但对于中国而言，2月份则是拐点月份，一方面疫情已经得到有效遏制，新增确诊病例数开始趋势性快速下降；另一方面政策开始侧重复工复产。

但整体而言，目前经济运行距离正常状态仍然有相当大的差距，复工复产的进展速度仍十分有限。截至2月末，六大发电公司的日均煤耗量仅回升至43.36万吨，为历史平均水平的65%（上周末也仅仅会升到67%的水平）。按照中金公司的测算，截至2月末，全国复工率为64.3%，2月份制造业PMI回落至历史最低水平35.7%，其中生产指数更是跌至23.5%的历史低位；而非制造业PMI也降至29.6%的最低水平，其中服务业PMI降至30.1%。

按照目前经济运行情况，短期内疫情对经济增速的冲击无疑是巨大的，预计一季度GDP环比增速将降至零以下，同比增速降至4%以下。而日前公布2月份金融数据也反映出当前经济活动的疲态，2月社会融资仅仅新增8554亿元，贷款新增9057亿元，均低于市场预期。而且按照12个月滚动净增规模的口径来看，贷款的扩张速度已经连续两个月回落，由去年12月份的16.88万亿回落至今年2月份的16.77万亿（1月份为16.81万亿），社会融资的扩张速度也由1月份的25.96万亿降至25.85万亿。

同时，与经济增长相对疲弱相比，目前居民消费物价涨幅还处于高位，2月份CPI同比涨幅近较春节期间回落0.2%，回落幅度大幅低于2017年和2018年同期水平（本轮物价上涨就是从2019年春节后开始的），而且食品物价涨幅还在提升，2月份已升至21.9%，为2008年2月份以来的最高水平。如果从CPI环比角度去看，目前的通胀水平正在接近10%的水平。而后期物价能否如期回落，实际上是制约央行货币政策的一个重要因素。

不过，鉴于全球疫情的情况还在变化之中，而自2月中旬美股从峰值回落以来，一直就是处于剧烈波动，连带债券市场也大起大落，加之沙特和俄罗斯的石油战还在博弈之中，因此，近期国际金融市场将持续处于动荡之中，相应中国金融市场预期和交易情绪是相对稳定的，此点让人民银行更能聚焦于“支持企业复工复产和经济发展”。但从经济增速的降幅来看，假设GDP同比增速由去年四季度的6.1%，降至今年一季度的4%以内，降幅将超过2%，如此大的降幅，对于央行引导降低实体融资成本的要求相应也更高。

上周五（3月13日），人民银行已经宣布今年的第二次降准措施，约释放5500亿长期资金，直接降低银行付息成本约85亿，进而在一定程度上引导银行在增加对外融资的同时，降低融资成本，但目前商业银行整体法定存款准备金率已降至11%左右，后期继续下降空间十分有限，所以央行在保证流动性充裕之外，降低融资成本可能更多要依靠利率工具。3月15日，央行货币政策司司长孙国峰在国务院联防联控机制就发挥再贷款再贴现政策作用支持疫情防控和复工复产工作情况举行的发布会上透露，“今年2月不含个人住房贷款的一般贷款利率为5.49%，比LPR改革前2019年7月下降了0.61个百分点”，显示出LPR改革体现出的“寓改革于调控之中”的政策初衷。但与去年四季度一般贷款利率水平相比，截至目前一般贷款利率的降幅也就不足1.3%的水平，远远小于经济增速的降幅。

综上，加快引导商业银行继续降低对实体经济的融资成本。就成为央行在“支持疫情防控和促进复工复产”并重的政策周期内首要任务。

伴随央行的公开市场操作和降准，目前货币市场隔夜的与7天的资金利率稳定在2%-2.2%，显示银行体系流动性是充裕的；针对疫情的防控，央行也已经通过专项再贷款来支持金融机构向疫情防控重点保障企业提供优惠利率信贷支持，但中国货币政策正处于“正常状态”，包括再贷款、再贴现在内的资产负债表工具尚不具备持续扩大使用的政策环境。

同时与欧美日等均已陷入低利率环境，利率工具的施策空间十分有限不同，人民银行能够运用的利率工具施策空间相对充裕，而且今年央行已经通过下调MLF利率，引导LPR利率下行，预计后期央行仍然会继续引导LPR下行。

但是，目前银行存量浮动利率贷款定价基准转换工作尚未完成，加之商业银行内部的转移定价机制也待完善，而针对疫情的直接内部冲击和由此带来外部冲击，要想在短期内继续快速降低实体经济融资成本，就需要降低银行负债端成本。

为此，央行除了继续降低MLF利率之外，不排除在CPI涨幅回落到3%之前，提前调整存款基准利率。如果兼顾稳定通胀预期、促进经济增长和释放清晰地政策信号出发，很可能先下调活期存款利率，例如由目前的0.35%下调10Bps至0.25%，同时比照LPR改革，对于定期存款利率进行有序的市场化改革。

而在时机选择上，很可能就是本月LPR报价日（3月20日），之前3月份美联储的议息会议已结束，市场预期是否兑现也尘埃落地，届时央行得到更清晰的外部货币政策环境变化的判断，是否做出调整存款利率和如何确定调整幅度会更从容。(本文来自澎湃新闻，更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)

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