避险资产受青睐 中外利差走阔

周一，全球主要股市大幅下跌，避险情绪促使资金抢筹避险资产。美国国债收益率迭创新低，欧洲多国“负利率”程度加深，中国国债活跃券收益率也进一步下探，但相对缓慢，这使得中外利差继续走阔。分析人士指出，在经济下行压力加大、流动性宽松、中外利差走阔的背景下，中国长端收益率仍有下行空间。

国债收益率下降

3月9日，中国债市开盘后，10年期国开活跃券190215首笔成交收益率就下行4个基点。国债期货开盘后也全线大涨，10年期主力合约一度上涨近0.8%。截至9日收盘，中国国债期货全线大涨，10年期、5年期、2年期国债期货主力合约分别涨 0.48%、0.23%和0.07%。10年期国债活跃券190015、10年期国开活跃券190215收益率均大幅下行10个基点，分别报2.52%和3.03%。

海外债市收益率下行更为迅速。北京时间3月9日，美国10年期国债收益率先后跌破 0.5%、0.4%，截至18:00点，最低跌至0.319%，已连续多日位于联邦基金利率下方。与此同时，美国10年期与3个月期国债收益率盘中多次倒挂，而这一现象通常被视为美国经济衰退的预兆之一。

“负利率”国家收益率曲线也进一步下沉。截至北京时间9日18:10，德国7年期以上国债收益率下行幅度均超10%，10年期国债收益率跌至纪录新低-0.86%，并与3个月、6个月、9个月期限国债倒挂。瑞士10年期国债收益率也跌破-1%。此外，英国两年期国债也一度跌至负区间。

海外发达经济体国债收益率快速下行进一步推高了中外利差。以中、美两国为例，截至北京时间3月9日18:00点，美国10年期国债收益率报0.492%，而同期限中国国债活跃券收益率还在2.5%以上，10年期中美国债利差超200基点。

分析人士指出，国际原油价格大跌、全球股市震荡，加上海外新冠肺炎疫情仍在扩散，市场避险情绪加剧，导致全球债市收益率大幅下行。东吴证券固收分析师李勇表示，本轮调整的突发性以及幅度较深的主要原因在于，前期市场对全球经济相互依存度的程度估计不足，局部负面迅速转化为整体负面的可能性被系统性低估。

长端收益率仍有下行空间

即便现在10年期国债活跃券收益率已降至近18年低位，分析人士认为，长端收益率仍有下行空间。李勇表示，疫情对经济负面影响将逐渐显现，经济基本面承压。美联储降息后，央行货币政策空间打开，流动性也处于宽松状态。目前国内期限利差处于相对高位，长端收益率有回落的可能。此外，中美利差远高于舒适区间。

从流动性来看，民生证券宏观分析师解运亮、付万丛认为，宽松至少可持续到4月底。虽然复工率在逐渐回升，但实体企业资金需求短期内仍然难以恢复至正常时期水平，且在西方央行降息的背景下，我国货币政策操作或维持宽松态势。根据专家预测，国内本轮疫情或在4月底得到控制，在此之前，工业生产和消费可能继续受到限制，实体企业资金需求继续维持疲软态势，货币政策可能继续宽松操作以稳定经济运行。

中信证券固收分析师明明认为，在西方国家利率联动下行之后，中债十年国债到期收益率达到近18年的低点。在政策利率进一步下调、资金面维持宽松引导下，陡峭的收益率曲线和政策利率与市场利率利差将有所缓解，长端利率存在明确的下行空间。从股债性价比的角度而言，中长期看股票相对具有吸引力，但短期来看全球避险情绪、海外疫情发酵导致的国内经济基本面不确定性增加，仍然是当前股票市场的风险点，债券仍然有一定的资本利得空间值得参与。 据《中国证券报》

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