全球股市激烈震荡下更需冷思考

■谈股论经

■文兴

连巴菲特都没有见过的三次熔断就发生在大洋彼岸。

3月12日一定令全球投资者难忘。这一天，全球股市下跌幅度之大，恐慌情绪之严重，甚至超过2008年金融危机。除了美国股市跌幅超过9%，欧洲主要股市跌幅超过10%，均超过2008年金融危机时候的单日跌幅。更令人难以置信的是，全球股市竟然上演熔断潮，美国、加拿大、巴西等9个国家股市在24小时内均出现熔断暂停交易。美国股市，4天里标普500指数2次熔断，仅仅16个交易日，跌幅高达26.74%。美股已经进入了技术性熊市。

美股本轮下跌速度之快，跌幅之大，历史罕见。当前抛售鲜明体现了金融市场的反身性，即下跌本身导致了进一步下跌。从黄金、比特币等有一定避险资产特征的资产表现来看，海外目前似乎陷入流动性危机，资产正被流动性黑洞吞噬。新冠肺炎疫情在欧美加速蔓延，每天新增确诊的消息不停地冲击欧美投资者，强化了下跌预期。

我国疫情高峰已经过去，新增发病数持续下降，疫情总体保持在较低水平。笔者认为，海外股市的剧烈波动就是没有看到疫情防控的趋势，因而出现抛售资产的情况，而中国防控疫情的努力以及武汉所有方舱闭舱的现状，是A股市场有能力独立海外市场的最重要的背景。只有看到这个背景，才会看到中国抗疫的所有举措的内在价值。

仅就美国股市而言，要看疫情缓解的事实，任何有助于控制欧美疫情的措施，比单纯救市的政策更有效。除了疫情因素还有原油因素，都对世界经济带来前所未有的不确定性。但仅就中美两国而言，美国十年长债收益率跌至零点几，中国十年长债还有超过2%的收益率，除此以外很少有大经济体国家能够提供正收益率的长期国债了。这说明世界经济复苏还是看中美两大经济体。美股下跌主要缘于担忧经济衰退，不过对于疫情是否会引发经济衰退，市场分歧较大。为应对此次下跌，不少机构此前已有避险操作，当前正在积极关注科技股、内需型高ROE资产的买入机会。笔者也看到一个观点，就是不能将如此大规模的美股暴跌简单归结于恐慌，并且认为恐慌之后能够快速“V”型反弹。此次美股下跌是疫情导致的经济供给和需求双冲击，更是在经济下行周期里一个巨大的负面冲击，会把经济拖入衰退。疫情影响的是经济基本面，所以各国央行原本丰富的工具箱也不一定适用于这个情况，财政政策更为有效。但是目前情况下，美国政府的财政空间、货币政策空间都不大；同时，在面临经济衰退预期的时候，还需关注地缘政治风险。

事实上，2018年就有观点认为美国经济即将进入衰退，因此近二三周美国股市的调整，也与投资者对美国经济衰退的预期是一致的。预计美国今年第二季度GDP增长将受到严重打击，消费和企业支出也将减少，这也反映在美国的企业信贷利差上，特别是在高收益市场。

在国内消费市场的调查研究中，已经出现出人意料的局面，即中国消费复苏快于想象。有一个内部调研显示，中国外卖行业的接单量修复至70%，4月初数据可能实现同比正增长。这是众多行业中复苏最快的。因此，外卖单量正增长是对经济体复苏的一个微观验证。有家头部电商平台搞了一年一度的女神节活动，以刺激消费。最新数据显示，今年活动的成交总额超过去年同期。甚至一些从不在线上营销的品牌企业，也被倒逼进行线上销售，但销售额反而超过去年。虽然经济运行未实现完全正常化，但一些线上直播营销量，远大于过往年份。所以，中国消费的复苏可能快于人们想象。

近期，A股流动性没有问题，公募基金爆款发行，巨资涌入ETF，甚至有些板块出现泡沫化倾向，不过也有合理或很便宜的板块，结构分化比较严重。说到流动性，少不了分析北向资金。截止3月13日沪深股市收盘，北向资金共计流出147.27亿元，再度刷新历史新高。此前，3月9日北向资金合计净流出143.19亿元刷出新高。本周北向资金累计净流出近418亿元，为单周历史最大净流出额。北向资金大幅流出主要缘于外资收缩权益资产占比。从中长期视角看，外资流入A股仍是大趋势；而且笔者认为，在北向资金流出名单里，相当值得进行结构分析，有的股票品种只是为了卖出而卖出，有不错的交易机会。

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