倒挂理论之父哈维：中国经济下行是暂时的 美国或陷长期衰退

即将过去的一周将写入历史——美股两次熔断后，全球超30个股市跌入技术性熊市。

这就是一场危机。

实际上，2019年衰退信号已频现：去年3月美联储下调了经济增长预测，且预计2019年不会加息。美国10年期国债的利率跌到了3个月期国债利率的下方，即在当年首次出现了收益率倒挂（短期利率高于长期利率）；3月25日，3个月和10年期美债收益率利差为4.905个基点，收益率曲线倒挂扩大。2019年5月，3个月和10年期美债收益率再次倒挂，且持续至8月。不仅如此，包括美国在内的多个国家首现2年期和10年期国债收益率倒挂。

杜克大学商学院金融学教授、美国金融协会前主席坎佩尔·哈维（Campell Harvey）

收益率曲线倒挂预示经济衰退这一规律，由杜克大学商学院金融学教授、美国金融协会前主席坎佩尔·哈维（Campell Harvey）首次发现提出。1986年，哈维在芝加哥大学发表的论文表明，3个月期美国国债和10年期美国国债收益率反转预示12个月至18个月内发生经济衰退，1950年这一规律得到了7次验证。自哈维的论文发表以来，3次曲线倒挂也全部得到了验证。上一次收益率曲线倒挂是在全球金融危机之前。

哈维表示，在一个增长的经济体中，收益率曲线的正常表现是长期债券比短期债券有更高的收益率。而10年期美国国债是世界上最安全的资产之一，当不确定性上升时，它会成为避险资产的首选。需求造成价格上涨，收益率下降。由于许多投资者将资金从短期投资转向长期避险投资，如10年期美国国债，从而导致了收益率曲线倒挂。

后来，经济学家阿图罗·埃斯特雷拉（Arturo Estrella）和前美联储理事米什金（ Frederic S. Mishkin）也于1996年发表论文《收益率曲线作为美国经济衰退的预警器》（The Yield Curve as a Predictor of U.S. Recessions）表明，3个月期美国国债收益率与10年期美国国债收益率倒挂是预测美国经济衰退的有效工具。

哈维于去年3月首度发文预警衰退。哈维在文章中写道，美国经济正步入危险地带。

“转折点往往难以预测，因为我们总是希望经济繁荣期能够继续下去。然而，现在出现的证据正越来越不可反驳。今天收益率曲线的反转再次提醒我们，即便现在经济增长率和（美国）只有3.8%的失业率令人瞩目，但没有什么东西是永恒的。”哈维在文中写道。

去年6月至10月间，哈维多次接受采访时表示，收益率曲线已表明衰退即将到来，美国经济将会软着陆（soft-landing）。但哈维最近行为金融学的研究表明，突然的经济减速将会给投资者和企业造成冲击，投资和就业受到影响，经济会更受打击。

法国总统马克龙将新冠病毒疫情称为“一个世纪以来最严重的公共卫生危机”。汹涌蔓延的新冠病毒疫情是引爆市场的导火索，还是为一场潜伏的危机火上浇油？3月13日，澎湃新闻通过电话专访坎佩尔·哈维。

澎湃新闻：你认为现在的状况和金融危机时相似吗？

坎佩尔·哈维：不，两者是完全不同的。过去从未暴发过像新冠病毒疫情这样的事，这是非常独特的，也是完全在意料之外的，与次贷危机完全没有可比性，尤其对于中国来说。

我认为当前的状况更像是一场自然灾害，但金融危机的爆发则主要源于很多银行和金融机构冒险加杠杆，是金融机构自身管理不善造成的系统性危机。而眼前金融机构和企业状况良好，此次市场受到的冲击并不是金融机构或企业的出了问题。这是次贷危机和当前危机主要的问题。

眼前这场危机是天灾，像瘟疫，是完全意料之外的，也是极端反常的。问题就在于，要怎么采取正确的政策应对。

我们需要将疫情影响中公共卫生的部分和经济的部分分开来看。目前来看，当务之急是有效检测疫情，采取紧急的公共卫生政策，保护最脆弱的群体，隔离易感人群，尤其是70岁以上的老人和患有基础病的人群减少出门。只有控制住疫情传播，才有可能恢复正常的经济活动，中国现在已经处于这个阶段了。从我看到的数据，中国已经过了疫情高峰期，这也意味着在一个月内，中国就度过最糟糕的阶段。

显然，美国和欧洲国家都需要更多协调，但我们跟中国不同，我们的机制运行完全是另一个体系，协调起来会困难很多。

澎湃新闻：你去年预测了美国经济衰退。

坎佩尔·哈维：是的，我去年6月说，根据我的研究，美国将步入衰退。但我还说了将会是温和衰退，因为这次倒挂程度不深、时间并不算长 ，因此我当时说的是经济会软着陆，而且希望避免经济硬着陆（即金融危机，失业率上升，经济增长急剧下滑），决策者可以尽量避免这样的状况发生。

但我们现在正在硬着陆，这对中国也将产生不利的外溢效应。

澎湃新闻：如何定义我们当前的处境？我们已经在衰退中吗？

坎佩尔·哈维：是的。但对中国来说，这可能只是暂时。据目前看到的疫情数据，中国经济下行的时间会比较短。美国的情况会危险很多，会经历更长时间的衰退。

美国经济正在硬着陆，这很糟糕，需要更多的政策协同，其他国家也需要如此。目前来看，中国和英国做得很好，马克·卡尼（编注：英国央行行长）尽他所能做到最好了。从市场反应来看，美联储做得还不够。

澎湃新闻：如何解释疫情的经济影响？如果不是系统性危机，又如何解释市场的剧烈反应？

坎佩尔·哈维：这要看你以哪里作为起点。2000年互联网经济泡沫时，美股跌了45%，所以到非典暴发的时候（2003年），市场的起点就比较低，看上去影响不大。现在市场的反应非常剧烈，因为美股正处于历史高位，当你处于这样的位置时，受到冲击就会反应很剧烈。这是1957年以来，美股第二次受到如此剧烈的冲击。需要注意到，我们目前处于美股历史的最高点，这很重要。

澎湃新闻：美股还会下跌吗？

坎佩尔·哈维：我不是流行病学家，我是社会科学家。我教我的学生识别暂时的风险和系统性风险，系统性风险意味着难以避免的风险。但对流行病我很难作出判断，当前的状况也非常难应对。

澎湃新闻：所以当前的危机只是暂时的？

坎佩尔·哈维：这次危机与次贷危机非常不同。次贷危机前很多机构加了太多杠杆而濒临破产，很多管理很差的企业也最终得到了救助。但这次是公共卫生事件，这是完全不同的，更类似于像海啸、飓风这样的自然灾害，很多高质量的企业，不仅是大型企业，包括对供应链很重要的中小企业因此遭受沉重打击。这也是我最担心的。如果采取的政策不能修复供应链，这次衰退时间会很长，而且会很痛苦。

澎湃新闻：假设没有新冠肺炎，你原本设想的2020年的情景是怎样的？也会出现衰退吗？

坎佩尔·哈维：我去年6月预测，2020年的衰退会是温和的、暂时，会持续2-3季度左右，最长1年左右，我称之为“软着陆”。倒挂理论还是正确的，但我并不因此感到自豪。因为新冠病毒肺炎疫情这个外部冲击，这让事情比我预测的要严重很多。新冠病毒与收益率曲线倒挂没有任何关系，只是让事情更糟糕。(本文来自澎湃新闻，更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)

新闻推荐

纳米材料+响尾蛇毒 可能成为新型强效止疼药

原创Mr.Qiu我是科学家iScientist编译：Mr.Qiu编辑：悲催的铊宝宝审稿：Yuki疾病，一直都是人类生命的巨大威胁。现代医学带来的抗...