“科技牛”调头后还会回来吗？景顺长城这位提前减仓的基金经理这样看

记者 黄慧玲

近期A股受全球疫情影响加剧震荡，此前风光无限的科技板块领跌市场。申万一级行业近五日数据显示，跌幅前三的行业为电子、计算机、传媒行业（截至3月11日收盘）。

科技基金更是在风雨中飘摇，自2月25日“科技牛”第一次调头后，一大批“科技”排头兵的净值呈现“过山车”走势，最大回撤已超20%。

景顺长城的基金经理詹成可能是“科技同好者阵营”里最早一批“叛变者”。从去年下半年开始，他的基金便在调仓换股，逐步降低对A股科技股的配比。

本月初，他在某社交媒体平台上公开表示， “科技股年初至今涨幅过大，股价已经跑到基本面前面，需要宏观流动性进一步宽松才能维持相对较高的估值。”

盈亏同源。在这轮科技行情中，詹成旗下的基金相对同类而言跑得更慢。Wind数据显示，旗下基金今年以来最大上涨不超过20%。但在近期的震荡市中，它们又表现出更强的抗跌性和更低的波动，今年以来平均回撤仅为8%。

数据显示，景顺长城品质投资四季度的第一重仓股从中兴通讯（000063.SZ）变成了万科A（000002.SZ），而景顺长城沪港深精选与景顺长城智能生活的港股占比大大增加。基金季报中表示港股是“价值洼地，性价比较高”。

作为一个看好科技创新的成长型选手，在科技股节节上涨之时，为何早于同业减仓？科技股的投资逻辑还能存续吗？

近日，詹成接受界面新闻专访，详解调仓背后的故事。

界面新闻：您认为这轮科技股上涨的逻辑是什么？

詹成：疫情的扰动给较多行业带来了比较大的影响，凸显了科技的景气度。再加上流动性的宽松，导致了大量资金叠加到科技里。

其实在疫情之前，科技股的景气度也是相对比较好的。它遇到三个科技产业的叠加，第一个是5G为代表的产业景气度往上。第二个产业是以云计算为代表的服务器的需求。现在因为疫情的原因，大家更多用了远程办公的模式，还有游戏、线上直播等行业的兴起，这背后对服务器的需求是大面积增加的，包括海外。

第三个大的产业是新能源汽车的拉动。去年整个新能源汽车的销量低于市场预期，今年随着补贴政策的转向，海外特斯拉的拉动，有明显提升。

这三个大产业叠加，使得科技板块景气度非常高。只不过短期市场反应过于剧烈，估值跑到了基本面的前面。短期趋势不好预测，还是有回调的压力和风险。我们可以保持关注，因为它的景气度不会一年结束，要从两到三年来看，回调后还是可以积极去布局相关公司。

界面新闻：现在上涨的逻辑断了吗？

詹成：我觉得没有。在我的框架里，我始终觉得顺应产业发展趋势的行业，以两三年的维度看战胜大盘几率较高。

很多人觉得A股涨跌和基本面关联度较低，但是如果以中长期的基本面观察A股，还是可以看到A股很清晰地反映了中国中长期产业发展趋势变化的。

在这个时间点，随着生活水平提升，消费升级将继续向二三线城市渗透，长期来看消费升级仍是我们看好的主线。另一方面，基于进口替代和自主可控趋势，科技创新代表中国经济转型的发展方向。所以，这两个方向，不仅是中国较好的成长型赛道，放在全球比较来看，中国的科技创新和消费升级也是非常好的成长型赛道。

去年中美贸易摩擦爆发之后，很多人质疑中国科技产业面临天花板。我们也带着这些疑问去调研了周边国家，印度、越南等。比较之后，我们认为还是有很多优势是其他国家很难比拟的。在欧美国家想找一个成长型行业难度非常大，很多行业进入了成熟期。中国目前这个时点还有这么好的赛道能够去布局，对公募基金经理来讲是非常好的机会，要把握和珍惜。

界面新闻：疫情在这轮行情中扮演什么样的角色？

詹成：整个2月份以后，科技股明显有一波上涨。它加速了股票对应的基本面的变化。但是，因为它跑的的确比较快，所以短期会有一定回调风险。

疫情如果没有控制住的话，对投资来说还是黑天鹅事件，会影响总需求，资产价格有下跌的压力。但也要长期看，人类经历了这么多年，疫情不是一个长期会持续的现象。人类一定会通过自己的努力去克服各种困难。

界面新闻：您看到的股票里，这波是蹭热点的比较多还是没把握住的牛股多？

詹成：其实每次科技涨的时候都和传统行业不一样，传统行业好的时候，基本上龙头表现比指数强很多。科技不太一样的是，它会创造新需求，大小公司都有机会。所以科技好的年份，明显有扩散，小公司也能跑出来，我们还是找到了一些有机会的公司。在我们的框架里，会避免纯讲故事的公司。

界面新闻：您是自下而上的选手吗？

詹成：我认为做投资一定要顺势而为。选对了产业，选择顺应产业趋势的行业布局是容易跑赢的。纯粹自下而上挖出来的东西，如果不顺应产业趋势的话，效果也不会特别好。

界面新闻：那您对个股的研究深度会特别深吗？

詹成：（我自己觉得）还是挺深刻的。原来看的行业多，这几年积累的东西比较多。我自己把握几个原则：

1、以合伙人心态参与到这个公司的经营上面，不是简单的去交易股票，而是去投资一门赚钱的生意。你要知道它赚的是什么钱，周转率、杠杆率、竞争对手，市场空间。太投机的我不会去参与。

2、公司业绩方面，我希望从其他角度可验证可跟踪。比如拜访上游下游，看他们的确在拉货，反馈也不错。拜访行业专家，希望从第三方验证公司背后成长逻辑。这个会给我更靠谱的把握。

3、管理层还是挺重要的。我每个礼拜都会拜访新的公司。看的公司也不下几千家了，不同的人的性格、雄心、经验程度带来的结果是不一样的。好的管理团队会跑的比较快是很确定的事情，这个没法定量。还是通过定性的分析，你跟他接触下来，看他的专业性程度。供应商、客户怎么反馈。靠谱、勤奋、敬业的人，就会做得比别人好。

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