三大逻辑支持 券商股机会凸现

■ 本报记者 林珂

2月券商营业收入、净利润环比明显增长。受资本市场改革、流动性宽松、再融资新规等因素推动，后续投行、经纪、自营业务与资管业务有望延续回暖势头。川财证券分析师陈雳认为，券商投行、经纪、自营、资管等业务均有利好信号，新《证券法》、再融资新规对券商各业务均有积极刺激。叠加2019年末至今逐渐深化的资本市场改革，融资效率提升，全年业绩有望持续获益。

华泰证券分析师沈娟表示，券商板块受益于市场正向效应显著、流动性宽裕和政策支持三大逻辑，建议把握板块投资机会。当前逆周期调节政策和资金入市保持市场流动性合理充裕，股市交投活跃度、景气度、风险偏好或有望保持较高水平，券商板块处于与股市正向循环阶段；资本市场深化改革配套措施有望持续甚至加速落地，券商基金投顾试点正式启航，开启财富管理高阶竞争模式。券商多项业务业绩或有望全面提升，继续看好券商板块投资机会。沈娟建议投资者优先关注受益于资本市场改革的优质龙头券商中信证券、国泰君安、海通证券，市场回暖行情中业绩弹性较大的优质中小券商东方证券、兴业证券。

中信证券(600030) 估值溢价高于行业

中信证券各项业务领先行业。经纪业务方面，公司股基交易市场份额在6%左右，稳居行业第二，完成广州证券的收购后，行业地位进一步巩固。公司佣金率呈现下滑趋势，但仍显著高于行业；投行业务上，作为机构交易业务的流量入口，公司在股债承销市场份额上稳居行业前三，大部分年份排名行业第一，积累了大量的机构和企业客户资源。

申万宏源证券认为，资本市场改革政策持续推出，券商最为受益的主要是投行业务和衍生品创设业务，公司在这两类业务上均处于行业龙头地位。长期来看，随着资本市场扩容，公司业务空间将大幅提升。由于这两类业务受市场波动的影响要小于传统的经纪和自营业务，因此公司长期净资产收益率水平的稳定性将好于行业，并享受高于行业的估值溢价。

华泰证券(601688) 资金雄厚战略清晰

华泰证券通过2018年的定增和2019年的GDR发行，成功募集近300亿元，雄厚的净资本使得华泰证券能够站在一个相对有利的竞争地位，有效支撑未来战略转型。作为首家“A+H+G”的上市公司，公司拥有完备的融资渠道，能够适时在不同市场实现资本补充。

天风证券表示，证券行业将进入“市场化竞争+科技化”叠加的阶段，竞争将更为激烈，但运用科技赋能的空间也非常大。现阶段零售业务与互联网技术结合更为紧密，未来风险管理、合规体系等都将与科技深度融合。公司是行业的技术先锋机构之一，研发投入占公司营收比重不断提升。资本市场改革不断推进以及国家着力于打造航母级券商，龙头券商的估值有望持续提升。公司具有资本金雄厚、战略清晰、科技赋能、管理效率提升预期、财富管理和机构业务双轮驱动、国际化战略清晰等提升估值的积极因素。

国泰君安(601211) 盈利能力不断提升

国泰君安证券跨越了中国资本市场发展的全部历程和多个周期，始终以客户为中心，深耕市场，为个人和机构客户提供各类金融服务，确立了全方位的行业领先地位。2019年以来，公司业绩保持平稳回升态势，零售优势继续巩固。

东兴证券认为，在头部券商中，公司经营最为稳健，连续12年保持AA评级，业务风险相对较低且无明显短板。公司战略中有两点最为突出：一是机构业务布局成效显著，收入贡献度不断提高；二是科技赋能全业务链，是金融科技在证券行业应用的先行者。随着业务机构化的推进和金融科技的广泛应用，公司经营结构有望大幅优化，盈利能力将不断提升。在证券行业马太效应影响下，资源和政策红利将持续向高评级头部券商集中，公司受益明显。

海通证券(600837) 国际业务优势明显

海通证券资本实力雄厚，充足的资本金为公司业务优化转型、满足境内外客户的多元化金融服务需求夯实了基础。在金融开放和行业转型的大背景下，公司将进一步发挥国际业务优势，释放业绩弹性，估值上升空间将被打开。

国信证券认为，随着资本市场双向开放的加速，券商国际化是大势所趋。券商既需要丰富产品和服务满足境外客户的需求，又需要为“走出去”的中资企业提供金融服务。通过收购整合海通国际证券、海通银行，设立自贸区分公司，公司建立了业内领先的国际业务平台，获得了亚太地区先发优势以及欧美地区前瞻性的战略储备。凭借广泛的国际化布局，公司建立了庞大且稳定的客户群。随着国际化发展深入推进，海通国际香港业务继续保持领先，美国业务获得突破，海外资源整合取得实效，海通银行作为公司国际化战略储备资源的功能不断释放。

兴业证券(601377) 业务布局稳健均衡

兴业证券属于优质中型券商，净资产收益率弹性和杠杆水平均高于行业平均，资本盘活能力较强。2017年公司领导层换届后提出建设一流金融集团的战略目标，并积极推动总部相关业务和客户下沉到分公司，改革成效已逐步显现。激励机制较为市场化，业务布局稳健均衡。公司自上而下稳步推动集团协同、落实分公司改革，前瞻战略布局赋予其长期发展价值。

华泰证券认为，经纪业务营业网点数量分布广泛，并且在福建省以及长三角等发达地区优先布局。公司机构客户特色鲜明，在市场机构化浪潮背景下赋予公司经纪收入稳定性和发展潜力。投资业务以固定收益投资为主导，经营稳健、兼顾风险与收益平衡。资管业务主动管理类比重上升，子公司兴全基金品牌效应突出，成为重要收入来源。

东方财富(300059) 金融业务空间广阔

东方财富从2005年起由东方财富网、天天基金网以及PC端和手机端财经资讯软件产品起家，2012年获得基金代销牌照、2015年获得券商牌照、2018年10月获得基金牌照，罕见的由IT行业成功切入金融领域。公司预计2019年净利同比增长约79.41%-100.27%，成长型券商价值持续超预期。国盛证券表示，公司深耕互联网财经资讯场景，积累PC端约1000万DAU和移动端约4000万MAU流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间，若充分挖掘流量需求，将拥有巨大的金融业务空间。2018年10月东财基金成立，已经推出多个产品，向财富管理迈出关键一步。国内证券市场逐步成熟，东财基金具备流量、费率等优势，打开远期金融业务边际空间。

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