“新基建”五个要点需关注

■中信证券 明明

受新冠肺炎疫情影响，政策稳增长的必要性有所提高，考虑到传统“铁公机”的投资效率不高，同时也为了防止产能过剩加剧，“新基建”更适合当下的时代背景；疫情期间线上需求的集中释放也为“新基建”提供了发展窗口期。从政策来看，我们认为货币政策、财政政策均有一定的放松空间。那么，如何正确理解“新基建”？我们认为需关注五个要点。

第一，什么是“新基建”？“新基建”既包含宽口径的广义新基建，也包括窄口径的狭义新基建。与“旧基建”相比，“新基建”的特点在于支持科技创新、智能制造的相关基础设施建以及针对“旧基建”进行的补短板工程。

第二，为什么要开展“新基建”？疫情加大经济下行压力，政策稳增长必要性有所提高，考虑到传统基建的投资效率不高，同时也可能导致产能过剩并加速房价回升，“房住不炒”的主线下“新基建”发力顺理成章。疫情期间线上需求的集中释放也打开了“新基建”的窗口期。

第三，“新基建”对行业影响几何？首先，与传统基建相似，基建补短板也将会对轨道交通、医疗养老、公共设施等行业产生直接拉动作用，并间接促进工程机械、水泥建材等行业；其次，5G、大数据、人工智能、工业互联网等狭义“新基建”将直接促进相关行业的发展，电子信息设备制造业、信息传输服务业、软件信息技术服务业等行业也将有所受益。

第四，“新基建”的规模有多大？从专项债流向看，“新基建”占全部基建的比例约为24%左右，子行业中轨道交通是主要发力点，而5G、大数据等狭义“新基建”的比重并不高。从PPP数据看，“新基建”占比约为22%，轨道交通、园区开发的占比最高。结合来看，狭义“新基建”的占比相对偏低，仍需政策发力以促进其持续发展。

第五，如何促进“新基建”发展？考虑到“新基建”行业的特殊性，需要持续激发市场活力，调动民间资本参与“新基建”的积极性。财政政策需要加大项目投入，同时提高对民间资本和企业的支持力度，货币政策需要配合财政政策发力空间，同时也要进一步推动货币宽松以降低相关企业的融资成本。

市场判断：受疫情影响，2020年一季度我国经济增长的压力或将加剧，政策稳增长的必要性有所提高。作为政府托底经济的常用手段，基建发力的紧迫性也有一定抬升，考虑到传统“铁公机”的投资-产出效率不高，同时也为了防止产能过剩再次加剧，“新基建”可能比旧基建更适合当下的时代背景；另一方面，随着疫情期间人员隔离以及居民消费需求向线上倾斜，5G、工业互联网等“新基建”行业也迎来了绝佳的发展窗口期，“新基建”进程的推进也就水到渠成。往后看，“新基建”的加速推进将利好5G、工业互联网、大数据、特高压等行业及其上下游产业链，但疫情冲击下，财政空间承压也可能成为后续“新基建”的掣肘。基于此，我们认为，后续赤字率、地方债新增限额都有一定的调整可能，而货币政策也将进一步放松来对财政空间予以支持。

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