橡树资本创始人马克斯：不要指望美联储抗击疫情能有多大作为

近日，知名不良资产投资管理公司橡树资本董事长及联合创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）在其官网上以“Nobody Knows（无人知晓）”为题发表了最新备忘录。

霍华德·马克斯撰写的《投资备忘录》备受巴菲特等知名投资者的推崇。巴菲特称，每次邮箱里出现霍华德·马克斯的“备忘录”，都迫不及待一口气读完。其出版的《投资最重要的事》也在投资圈负有盛名。

在这份3月3日完成的备忘录中，马克斯称，上次使用“天知道”作为备忘录的标题，是在2008年9月19日，即雷曼兄弟递交破产申请的两天之前。现在，再度启用这个标题显然是再合适不过了。

他指出，新冠肺炎疫情对美国经济的负面影响是肯定，但是截至目前，我们只能对这个经济现象进行定性，而很难进行总体量化，因为太多因素都还在持续变化。

马克斯给投资者的建议是，不要指望美联储和政府能够有多大作为，但是也不必过于悲观，因为这场变故“不可能给我们的生活带来基础性且永久性的改变，不可能让未来世界变得面目全非，也不可能摧毁企业或让人无法对企业进行估值”。

但他同时称，大家可以考虑买进一些股票，但是“花光你所有的钱来买股票是没有道理可言的”，因为归根结底，疫情、经济和股市到底会怎样发展，“只有天知道。”

谈新冠肺炎疫情

马克斯称，其实所有人都对病毒知之甚少，毕竟它还是首次出现在我们的视野当中。“科学家们正在努力进行合理的推断，但是在我看来，至少迄今为止，还没有足够的病毒相关数据能够让他们将推断升格为事实。至于非专业人士所说的东西，则极可能只是一种猜测而已。”

马克斯进一步分析，在疫情暴发的早期阶段，即新冠病毒还被视为遥远的，与美国不相干的某种东西时，美国经济可能受到的影响更多还只是间接的。比如，中国经济会受到一定影响；亚洲的零售支出下滑；来自和去往亚洲的旅行都将大幅减少；全球供应链将在很大程度上被切断。

他指出，其中供应链受到的冲击尤其值得重视。很多来自中国的零部件看上去并不起眼，但是缺少了它们，美国这边就会有许多大型设备的生产受到影响。除非还有其他替代性来源，不然生产就会陷于停滞。供应链的重新布局将成为重大的挑战——这需要很长的时间，而且谁也不能担保选定的新地点不会被疫情吞噬。

近期，该影响已经超越了亚洲，在全球范围内蔓延开来，其影响也在扩大。“经济肯定会受到影响，但这个影响不能像大多数经济现象那样被量化，而且变数颇多。因此，能做的仅仅是预测而已。”马克斯称。

谈市场反应

美股市场从2月20日到28日七个交易日的下跌行情显然是代表了一种非常强烈的消极反应。比如，标普500指数整整下跌了432个点，跌幅12.8%。

“毫无疑问的是，新冠肺炎疫情已经成了大麻烦，使得市场出现了持续的剧烈反应，这已经是人所共知的事实。真正的关键问题：这种价格变化到底是不是与基本面的恶化程度相匹配的？”马克斯提出疑问。

在他看来，现在根本就无法判断这种悲观态度是适当的、不够充分的，或者是过头的。

不过，马克斯提出了几点当前市场回应的不合逻辑的地方，以此说明不能依靠市场来反映理性。

比如，迄今为止的“屠杀”不分青红皂白，如亚马逊和Alphabet的股价均出现了与整体市场同步下跌的走势。但可以肯定的是，由于他们不依赖于客户的访问，预计他们对病毒的免疫力可能比大多数公司都强。在目前的情况下，亚马逊提供的线上下单和家庭配送服务实际上可能具有优势。

此外，过去一周，不仅股市受到冲击，黄金也受到冲击。“在混乱时期，黄金应该是避险资产，我想不出其在市场回调时与股市同步下跌的任何理由。”马克斯称，10年期美国国债的收益率也下跌至历史新低，这几乎是极端恐惧的表现。

最后，马克斯指出，大多数投资者似乎只考虑一种非常简单的关系：坏消息导致价格下跌。但其实真正的过程是：坏消息+心理价格下跌导致价格下跌。“现在已经有了坏消息，价格也下跌了。但是，如果人们的心理价格下降得太多，也许有人会说，鉴于消息很糟糕，价格下跌幅度过大了。”

谈货币和财政政策

在马克斯看来，市场参与者似乎认为降息和其他刺激措施总是好事，同时它们会奏效。然而，鉴于新冠肺炎疫情对经济的影响还未可知，投资者如何能对美联储（以及其他央行和国债）对抗这种疾病的能力保持乐观呢？

事实上，马克斯此前也表示过不看好美联储降息的手段。2019年7月，马克斯就曾在当时的备忘录中出了低利率不受欢迎和可能有害的相关分析。

“最后，但也是非常重要的一点是，当利率处于低位时，各国央行没有太多可供使用的刺激经济的最佳工具：降息的能力。”马克斯当时这样写道。

马克斯进一步分析称，正常的降息计划涵盖大约500个基点，但短期利率已经保持在仅150个基点的实际情况，也就是说美联储没有实施正常降息机制的空间（人们一致坚持认为，美联储不会将利率降至负值区间）。

“我们不得不怀疑，美联储确实可动用的150个基点中的50个基点是否可取。50个基点够吗？”马克斯提出疑问，当疫情对经济的影响已经减弱，但我们只有100个基点或更少的余地来应对任何可能出现的经济衰退时，美联储又能做些什么？

除了降息之外，美联储还有能力通过购买政府债券实施量化宽松政策，向经济中注入流动性。此外，还可以考虑财政政策，即增加赤字支出。但是，这甚至会进一步增加我们的国债。

马克斯指出，通常情况下，财政和货币刺激措施是在经济疲软时期实施的。现在，美国利率接近于零，在繁荣时期有数万亿美元的赤字。没有人想要经济衰退，但先发制人地用尽我们的弹药可能并不明智。

“美联储或者特朗普政府用于抗击新冠肺炎疫情经济影响的工具，都是非常有限的。因此，我认为，在这个节骨眼上不要对他们的影响力持过于乐观的态度。”马克斯总结称。

要做什么？

马克斯的结论是，很可能到了买入的时候。但他同时也指出，事实上，我们不可能准确识别出任何一次买入的时机。当前，我们唯一能够确定的是，股价明显比两周前低了很多。

在马克斯看来，股市波动在很大程度上取决于投资者的心理，没有可判断实际情况与投资者已计入资产价格的预期之间会存在何种差别的依据。但通常情况下，明智投资都基于价格与价值之间的关系上。对价格与价值的关系进行评估仍是长期投资最可靠的方式。

首先，考虑到新冠肺炎疫情可能会导致未来世界变得和我们所认识的世界截然不同，价值是否已经变得太不确定而不可信赖？马克斯给出的答案是“不”。在他看来，新冠肺炎疫情更像是一种季节性疾病，就和流感一样。尽管很可怕，但流感与不可控的灾难存在天壤之别。

“因此，尤其是在我们已经对新冠病毒有了更多的了解，并且已研制出疫苗之后，我认为新冠肺炎疫情不可能给我们的生活带来基础性且永久性的改变，不可能让未来世界变得面目全非，也不可能摧毁企业或让人无法对企业进行估值。”马克斯写道。

其次，马克斯认为，两周前，美股被稍微高估了。在暴跌之后，美股变得“没以前那么被高估了”。也就是说，现在，即便企业的短期前景有所下行，美股更接近于公允价值，但不一定是便宜货。

那么，现在该买入、卖出，还是持有？

马克斯认为，现在可以买入一些股票，毕竟价格便宜了。但是，鉴于我们不知道未来事件的影响会有多负面，花光你所有的钱来买股票是没有道理可言的。“我要做的事情是，计算出在股市触底之前（无论是在什么时候）你想要投资多少钱，以及现在要花掉这笔钱中的多大一部分。”

在文章的最后，马克斯指出：“但是，没人能告诉你买入时机是否已经到来。没人知道！”(本文来自澎湃新闻，更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)

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