亏损企业都要上市了 退市门槛应随之降低

■牛人说市

■曹中铭

泽璟制药1月6日发布发行安排及初步询价公告，意味着首家亏损上市企业离挂牌已经不远了。泽璟制药启动新股发行，也说明亏损企业在A股上市正式成为现实，而这既是科创板作为改革“试验田”的改革成果，更是资本市场发展到一定阶段的必然选择。

在高层提出设立科创板并试点注册制之前，一家企业要想在A股上市，必须满足同股同权与实现盈利两大条件。其中，同股同权曾经是A股市场的“核心价值观”，AB股权架构并不被接受；实现盈利则是企业上市必须要迈过的门槛，即使是创业板IPO条件稍为宽松，对盈利也是有要求的。

但科创板的设立已将这一“传统”的桎梏打破。科创板不仅允许同股不同权的企业挂牌，也允许未盈利企业上市。而且，科创板为了接纳高新技术产业与战略性新兴技术产业企业上市，还设置了五套上市标 准，其中前四套标准主要涉及市值、净利润、营收、现金流、研发投入等考核指标。第五套上市标准为预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段 性成果。医药企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。泽璟制药采用的正是第五套标准。

除了泽璟制药外，其他的像百奥泰、君实生物、神州细胞等5家欲在科创板上市的企业采用的都是第五套标准。这些企业都具有一定的共同点，比如均为生物医药行业、研发实力强大、投入研发资金较多、均未实现（大规模）盈利。因此，科创板第五套上市标准也被解读为创新药企业量身打造。

去年6月10日泽璟制药成为科创板首家采用第五套标准上市的企业，10月30日获上交所科创板上市委审议通过，并于2019年12月31日获证监会同意注册。从上市委审议通过，到证监会同意注册，相对于其他企业而言，个中时间稍长了一些，实际上也说明出监管部门对于亏损企业上市所保持的一种审慎态度。

设置五套上市标准，符合板块定位的亏损企业与同股不同权企业也能在科创板挂牌，也凸显出科创板企业上市条件的包容性。实际上，A股市场对于企业上市已越来越包容。从最初主板要求企业连续三年盈利，到创业板放宽盈利标准，再到科创板接纳亏损企业上市，IPO的包容性，也让更多的企业能够到资本市场挂牌。

个人以为，随着科创板各项试点的成功，今后创业板甚至是主板以更加包容的条件接纳其他类型的企业 挂牌将是非常有可能的，问题的关键在于发行人信息披露。新股市场化发行将是趋势。在市场化发行的机制下，企业发行价格、发行规模、节奏受到市场的约束，市场机制将充分发挥作用。只要发行人履行了充分的信息披露义务，那么剩下的事情将由市场决定。投资者用手投票，还是用“脚”投票，将决定企业发行的成功与失败与否。

无论是科创板还是今后的创业板与主板以更加包容的条件接受多种类型的企业挂牌，在市场为更多企业的上市打开了一扇门的同时，也有必要为企业退市打开一扇窗。当IPO条件更加包容的同时，企业退市的门槛显然也有必要进一步降低；否则，就会陷入上市容易退市难的困境。而且，在注册制全面推广的背景下，更加包容性的IPO条件，不排除质地一般、缺乏成长性的企业也能通过市场的选择成功上市。如此，市场上有可能出现垃圾股遍地开花的一幕，股市“不死鸟”将在市场上大行其道，显然这不是我们所愿意看到的。

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