爱尔眼科收购30家医院，继续下沉渠道扩张但风险不容忽视

记者 | 金淼

编辑 | 任悠悠

1月8日，爱尔眼科发布草案表示，公司计划18.7亿元收购30家眼科医院。其中发行股份交易对价16.53亿元，现金支付对价2.17亿元。该草案一出，1月9日爱尔眼科股价应声上涨。

此次收购，爱尔眼科拟以发行股份方式购买磐信投资、磐茂投资合计持有的天津中视信100%股权，拟以发行股份及支付现金方式购买众生药业持有的奥理德视光100%股权与宣城眼科医院80%股权，拟以发行股份方式购买李马号、尚雅丽、重庆目乐合计持有的万州爱瑞90%股权与开州爱瑞90%股权。

同时，爱尔眼科拟向不超过5名特定投资者以发行股份方式募集配套资金总额预计不超过7.1亿元。

此次收购的标的医院多位于三、四线城市，人口基数大但是优质的眼科医疗资源相对缺乏。

虽然此次交易未设置业绩承诺与补偿安排，但是中泰证券研报显示，2019年中80%标的医院预计已经度过培育期，有望与于2020年完成收购后作为成长性基础，预计将在2020年为爱尔眼科带来新增利润1.3亿元。

2019年的战略发布会上，爱尔眼科董事长陈邦就曾表示爱尔眼科将继续推进分级连锁模式。北上广一线城市以科研、疑难杂症为主；省会城市、直辖市医院以省市内知名度较高的专家为主，承担主体业务；地市医院拥有一定医疗服务能力，解决大部分眼科常见病和多发病，具有上下转诊的功能；县级医院是基层医院角色，能解决常见眼科疾病，是向上转诊的通道。

自2014年起，爱尔眼科便开始采用体外并购基金的模式进行扩张。其过程为，爱尔眼科投入基金，充当有限合伙人，该基金的资本运作交由专业投资管理公司进行。基金收购或新建医院，在体外运营度过孵化期，在初步盈利后，爱尔眼科进行收购，注入上市公司体系。

2014年以前爱尔眼科采取的策略为自建医院为主，收购为辅。但是自建医院会压缩企业当期利润及面临较大的资金压力。并且医疗行业需要一年左右的建设期，及几年的培育期，从营业到盈利中间又需要几年时间。周期长，回款慢，无法在短期内完成快速扩张。

而体外并购的好处是，可以利用资金杠杆进行收购，并且可以在医院培育期后，完成收购，减轻公司业绩压力，在完成并购标的与上市公司并表后使得公司业绩向好。根据格隆汇2019年的数据显示，爱尔眼科当时的医院数量为200余家，其中体外并购基金旗下医院120多家。

但同时这些并购也为公司带来带来巨额商誉减值的风险。并且，位于三四线城市的市场真正能够带来多少业绩还是未知，爱尔眼科的主要业绩贡献还是来自于一二线城市市场。

在此次草案发布后，爱尔眼科董秘吴士君在接受经济观察报采访时表示，爱尔眼科绝大多数医院还是自建或新建，“收购是重要的辅助，如果你没有很强的自建和运营能力，靠收购是靠不住的。”但这种说法可能要等到未来的业绩发布后见分晓了。

根据2018年卫生统计年鉴显示，国内眼科医院诊疗人次与入院人次自2011年以来持续保持两位数的快速增长。国内眼科医疗服务的需求急剧上升。2019年国内眼科市场预计已经达到千亿级别，并且随着电子产品的兴起，国内眼部医疗市场还将进一步扩容。

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