中信证券：明年开始 A股有望迎来2到3年的“小康牛”

11月19日，中信证券2020年资本市场策略会在深圳举行，中信证券A股策略首席分析师秦培景表示，2020年A股将进入2019年开启的这轮3年~5年牛市的第二阶段。在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的大环境下，A股有望迎来2年~3年的“小康牛”。

从基本面情况来看，秦培景认为，2019年压制A股盈利的主要宏观因素在2020年都将明显减轻，基本面在逆周期政策、信用扩张、补库存作用下企稳回升。

一是预计中证800非金融盈利增速将从2019年的-3%回升至2020年的11%，整体走势前低后高。二是预计2020年中证800金融、非金融、整体盈利增速为8%、11%、9%。三是分行业业绩，二季度看点是TMT，四季度看点在权重板块。

从政策层面来看，2020年政策力图营造宏观活、改革实、产业精的大环境：首先，政策重心先稳增长后调结构，二季度货币财政逆周期力度料最强，四季度看点在“十四五”规划；其次，资本市场改革突进：预计创业板注册制、再融资、减持、信息披露、扩大开放、上市退市等制度会成熟一项推出一项，上半年落地更密集；再次，产业政策或聚焦工业强基；最后，人口、区域政策值得关注。

秦培景预计，2020年全球货币继续趋松，年中两季的量价趋势相对更好。

“欧美日央行整体扩表，月均扩表规模1000亿美元左右，上半年节奏相对更快；人民币汇率整体稳定，外资增配A股的主动性提升。”秦培景预计国内长端利率“V”型走势，二季度降幅明显，年中水平相对较低。

而展望2020年的投资者行为，秦培景认为，再融资和减持新规调整有望修复市场机制，强化产业资本进场意愿，其中国有资本将先行；外资增配A股的主动性加强，偏好上先低估值后大消费。

另外，公募维持重仓股“抱团”，灵活仓位在低估值与科技间摇摆，保险与社保会缓慢增配低估值、高分红板块，私募和游资更多受短期主题和交易性机会驱动。

中信证券通过对上述因素的市场影响进行季度打分并加权测算后，得到2019年四季度至2020年四季度的A股多空得分是0.5、-1.6、2.8、1.1、3.9，认为明年二四两季A股行情更好。

综上所述，秦培景认为，A股在经历了2019年的估值大修复后，在2020年将迎来2~3年的“小康牛”，其特征有三：一是市场上行更多由稳健回暖的基本面驱动而非估值驱动；二是资本市场改革夯实制度基础，投资者结构不断优化；三是宏观杠杆、金融风险和产能问题基本好转。

““小康牛”不仅是A股一段健康、稳健、可持续的慢牛，也是中国全面实现小康社会后，新时代的“小康”牛。”

最后，中信证券也从不同时间节点给出了具体的配置建议。

一季度坚持以低估值板块防守。基本面预期与通胀压制是主要矛盾，包括资本市场改革在内的政策也是关注焦点；市场有一定调整压力，建议伺机而动，坚持对金融、消费以及医药板块的配置。

二季度科技消费两手抓。稳增长政策发力，内外流动性改善，叠加资本市场改革密集落地；风险偏好修复驱动市场上行。指数空间虽然有限，但预计TMT、消费领涨下市场活跃度较高，赚钱效应比较明显。

三季度缓慢切换风格。基本面向上，政策重心转向调结构，两者此消彼长；美国大选渐近下外部因素的重要性提升，市场震荡，TMT和消费行情分化，建议季末逐步切换风格，增配工业与金融板块。

四季度超配工业和金融等权重板块。盈利增速弹性提升，预期持续改善，“十四五”规划渐行渐近，基本面与政策再次成为焦点。宏观决胜后，“轻装上阵”的工业与金融等权重板块驱动下，预计上证综指上行空间会大于二季度。

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