黄燕铭看后市：横盘震荡 逐级抬升 不会有大牛市、大熊市

“接下来6个月，大盘指数整体上横盘震荡，略微抬升，幅度不会特别大，今年沪指区间在2700点到3000点之间，明年会在3000点到3300点之间。”

11月19日，国泰君安证券研究所所长黄燕铭在北京出席由国泰君安证券和国泰君安期货联合主办的国债期货机构投资者交流峰会时，如此介绍他对于A股市场未来一段时间的大势研判。

黄燕铭的演讲以《不苟同于世俗，但合乎于自然》为题，既阐述了自己的投资分析方法论，也给出了明确的四大核心观点。

第一，未来6个月大盘指数整体上是一个横盘震荡的行情，没有大牛市，也没有大熊市。

第二，横盘震荡的格局整体上是略微抬升，但幅度不是特别大，今年年内指数的区间就在2700-3000点这个区间里面，明年一季度整体上来讲就是在3000-3300点这个区间里面，所以是一个横盘震荡、逐级抬升的过程。

第三，在整个A股市场上，投资机会还是比较多的，大家重点把握的是在未来6个月整个市场风格的一些变化。整个市场的风险偏好略微抬升一个台阶，会导致下一个阶段股票投资的重点在其它的一些股票上，既有EPS（每股收益）又有故事的这些公司。

第四，下个阶段不管是股票市场还是债券市场，整体来讲表现都相当不错，是一个可以积极参与的历史阶段。

风险偏好将略微抬升，投资机会还是比较多的

深秋降临，2019年所剩的交易时间已经不多，回顾2019年的A股市场，沪指在年初一路冲高到3200点以上，之后不断下探，下半年自2734点的低位开始企稳回升，近期则一直围绕2900点关口徘徊。

展望未来半年，黄燕铭的观点并不悲观，他直言，A股下一阶段投资机会还是比较多的，风险偏好会略微抬升一个台阶，在股票市场会表现，在信用债市场也会表现出来。

他说：“不管是股票市场还是债券市场，整体表现都相当不错，可以积极参与。”

黄燕铭认为，下一个阶段经济增速从高向低走是不可抗拒的趋势，但对于股票市场和债券市场的影响不会很大。

他预计，GDP（国内生产总值）增速会在四季度略微好转，明年一季度也不会特别理想。不过，因为大家已经预期到了增速的放缓，所以对GDP增速下调不用特别害怕，凡是世俗已经预期到的东西，对金融市场的影响会比较小。

“鸡犬升天”行情不再，要买就买龙头公司

在GDP增速逐步放缓的过程中，为什么还有不少上市公司龙头能够保持业绩增长？

黄燕铭专门回答了这一市场广泛关注的问题：“过去二十多年，中国经济快速增长，所有企业都去跑马圈地，市场需求快速增加，龙头企业、二三线企业，所有企业都有发展机会，所以在股票市场上就会发现，投资是先炒一线股，再炒二线股，再炒三线股，然后所有股票“鸡犬升天”。但今年的情况不是这样子的，今年是只炒龙头股，二三线股票没有机会。为什么这样？因为经济增速下降，企业不能通过行业的增速扩张来获得市场机会，由此企业和企业的竞争急剧加速，在这个过程中，具有竞争优势的龙头企业把二三线企业赶出市场，实现自己的逆势增长。所以行业总的产出不再快速增加，但龙头企业的收入照样可以快速增加，龙头企业由于竞争优势把二三线企业“干掉”以后，行业内部的竞争减弱，价格战减少，龙头企业的利润快速增加。”

黄燕铭预计，今年四季度到明年一季度，GDP增速不再上升，但龙头公司的业绩还是会继续增加，这是经济增速下降的过程中，产业内部结构发生变迁的结果。

“整体A股上市公司业绩能够支撑住目前的大盘指数，所以我们对后市还是看好。”黄燕铭认为，2020年A股市场仍然会延续2019年的龙头行情，不建议投资者买二三线股票。

下一阶段什么会涨？既有EPS又有故事可讲的公司

在风险偏好将逐级抬升的前提下，投资者将会选择怎样的公司？

黄燕铭认为，市场风险偏好下降，投资者会涌向确定性更强的股票，即有EPS且不是“纯讲故事”类型的公司。接下来，由于市场风险偏好上升，市场风格也会出现变化，投资者既会追求EPS，也会需要有一点故事可讲的股票。

而这类股票主要会集中在科技板块，具体而言包括电子、通信，但不包括计算机行业，理由是，计算机概念大多是“只讲故事没有EPS”。

身为研究所所长，黄燕铭依然在身体力行地进行上市公司调研，他透露，最近一年自己把国内主要的白酒、家电、纺织服装行业的上市公司都跑了一遍，发现有一部分行业走过了这样一个历史隧道，从分散到集中，从早期价格战打得非常厉害，到今天没有价格战。

他说：“我们回首20年前中国家电行业是什么状况？行业非常分散，价格战很厉害，那个时候的龙头公司现在很多都“死掉”了，历史走到今天，格力、美的、海尔日子非常好过。很多行业都是这样，前三家、五家或者前两家企业市场份额占到了70%左右，整个行业基本上到了稳固的状态。”

黄燕铭说，目前还有一些行业没有进入这一历史隧道。

“大家知道今年的汽车卖的很不好，明年汽车卖的好不好大家不知道，但是我们可以看到的是，汽车企业还没有为自己的产业变迁做好任何的准备，绝大部分的汽车上市公司对这个问题的认知还处于一个很低的状态，他们不知道自己将要面临什么样的变革。”

至于哪些企业能够成功穿越这一历史隧道？黄燕铭认为，关键在于企业的竞争优势。

他说：“所有能够走出来的企业都有一个共同特征，就是把企业的经营管理做到了最极致。企业如何创造价值？原因是企业有竞争优势，关键不在于政府给予特殊的政策，不在于行业背景，不在于外部的很多因素，所有的东西来自于自己本身企业的管理。”

如果你是价值投资者，希望买一只十年涨十倍的股票，那么重点要看的是企业的经营管理水平，这是黄燕铭给出的建议。

投资之道：不苟同于世俗，但合乎于自然

在证券行业从业已经26年的黄燕铭，是目前仍在活跃在证券研究领域最为资深的泰斗之一，被誉为证券研究之父，培养出一大批投资者耳熟能详的明星分析师，他所创造的三朵花理论、“2+1”思维等在证券研究圈内也被不少人奉为圭臬。

这次在北京现身，黄燕铭身着一件黑色商务休闲衬衫，上台后就指着这身衣服专门做了介绍，原来这衣服不是国际奢侈大牌，而是出自上市公司中国利郎（01234.HK），并笑称“我为中国民族品牌代言”，引发台下一阵热烈掌声。

与金融圈常见的西装革履式精英形象不太相同的是，黄燕铭颇具个人风格，演讲起来语速极快，半个小时脱稿演讲一气呵成。除了策略展望，黄燕铭还讲述了不少自己的投资逻辑和理念。

黄燕铭爱读老庄，已经是证券圈内“公开的秘密”。在这次峰会上，黄燕铭的演讲主题为“不苟同于世俗，但合乎于自然”，也与其他嘉宾诸如“经济展望”“策略展望”的主题截然不同。

据他介绍，这句话出自《庄子》的《大宗师》篇，充分阐释了投资之道。

“不苟同于世俗的东西能够给我们带来投资机会，人尽皆知的东西在投资上是没有用的。但是，永远不苟同于世俗的东西也不会给我们带来投资机会。有人说，做投资就是反众人之心，反其道而行之，要离经叛道。但是，一味地离经叛道、不苟同于世俗，最后你在投资上也不会获得成功，你一定是一个孤家寡人。所以，做投资一定是开始的时候是不苟同于世俗，但是这个思想最终要能够融入于整个社会。”

而这一投资理念，适用于各类投资标的，包括股票投资，也包括期货、债券投资，因为在黄燕铭看来，所有金融产品的投资之道到最终是一样的，之间本无区别。

股票价格为什么涨跌？黄燕铭认为，如果过分执着于所谓的基本面、政策面、资金面分析，就永远不可能抓到事物的本质，在他看来，无论是股票价格还是债券价格，涨跌的原因都是一句话，因为众人的心在动。

这句看似深奥的话，背后是黄燕铭所提出的三朵花理论。他此前曾介绍过，要从哲学角度理解证券研究，并掌握科学的证券研究方法，首先应当能够正确区别存在、认知和符号三个概念，并能够运用这三个概念来寻找证券投资机会。

树上的花，是客观世界；心里的花，是内心世界；纸上的花，是人类区别于一般动物而特有的、以文字和语言为载体的符号世界，符号是人与人之间沟通交流的渠道。三朵花分别代表了西方哲学中的存在、认知和符号三个概念。

而对证券研究而言，看着符号的变动时间和变动方向买卖股票是个错误，看着存在的变动时间和变动方向买卖股票也是个错误，必须看到众人认知的变动时间和变动方向才能够去做投资。

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