CPI跳升不改逆周期宽松基调

□ 盛 刚

■保持物价特别是猪肉等重要民生商品价格基本稳定当然十分重要，但着力点应在增加供给而非限制需求，当前并不存在物价全面上行的基础，也不必担心货币政策出现急刹车的情况。

市场进入四季度，通胀有加速上行迹象，继9月CPI上“3”后，10月CPI高达3.8%。经济增速下行和通胀上升同时存在，无疑加大了宏观调控的难度，但考虑到这次通胀主要是猪肉价格上涨所致，核心CPI并没有上涨，物价全面上行的可能性不大，逆周期宽松基调大概率仍将得到保持。

10月份，CPI同比上涨3.8%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，环比上涨0.9%，涨幅与上月相同。物价上涨主要看食品，食品中的重中之重又是猪肉。10月食品价格同比上涨15.5%，环比上涨3.6%，分别影响CPI上涨约3.05个百分点和0.78个百分点；而猪肉价格同比和环比分别上涨101.3%和20.1%，影响CPI上涨约2.43个百分点和0.79个百分点。

很明显，10月CPI跳升，猪肉价格走势功不可没。猪肉价格持续大涨，还带动了鸡肉、牛肉等食品价格出现较大幅度上涨。在10月CPI同比和环比涨幅中，猪肉价格贡献了近三分之二和九成，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅的影响也有所增加。

不过，除了以猪肉为首的肉类价格明显上涨外，其他价格均延续了弱势。食品内部，也只有肉价明显上涨，蔬菜、水果等价格环比都有所下跌。显然，当前通胀依然为猪肉单一商品价格上涨，并非价格全面上涨，是因个别产品供给短缺而成，并非总需求过热导致。

10月CPI超预期上涨，PPI却有加速下行之势。9月同比增速为-1.2%，10月又滑至-1.6%，降幅扩大了0.4个百分点，连续第4个月负增长，这和GDP增速下滑到6%趋势同步，而早前公布的10月中采制造业PMI指数为49.3%，比上月明显回落，也说明实体经济仍处底部区间。其实，环比来看，10月情形并没更差，增速为0.1%，已连续两个月为正，而随着需求企稳叠加基数效应减弱，PPI未来几个月有望继续得到改善。

总起来看，当前通胀具有十分明显的结构性特点，虽然猪肉价格继续大幅推升通胀，但核心CPI与PPI等核心通胀指标并不支持这种强势，这也意味着，在总需求偏弱的环境下，猪肉价格上涨向其他消费品类的扩散效应有限。因此，保持物价特别是猪肉等重要民生商品价格基本稳定当然十分重要，但着力点应在增加供给而非限制需求，当前并不存在物价全面上行的基础，也不必担心货币政策出现急刹车的情况。

事实上，政策对通胀的容忍程度已在提高。11月5日，央行在开展4000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作时，将操作利率下调5个基点至3.25%，这是央行自2016年2月19日以来首次下调MLF利率，而且发生在通胀预期明显提升之时。这表明，截至目前，相对猪肉价格上涨推升的CPI上行，央行货币政策更加关注经济基本面的下行压力，帮助降低实体企业融资利率和债务负担，助力经济企稳仍是优先考量。

进一步看，虽然近期猪肉价格环比涨幅有所收窄，但上涨趋势仍在延续，与此同时，PPI降幅或将逐渐收窄，但整体通缩局面不会改变。因此，一段时间内经济增速下行和通胀上升将同时存在，这不可避免会对货币预期造成扰动，并限制政策实施空间。但只要这次通胀主要是猪肉价格上涨所致，物价全面上行基础不存在的判断依然成立，大概率逆周期宽松基调就不会改变。这既是出于稳增长的考量，也因为，随着供给条件的改善，即使CPI同比还会升高，但预期也会改变，进而减轻政策压力。

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