新三板深改启动 哪些公司能“奔 A”

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■ 设立精选层 ■ 允许公开发行股票 ■ 建立转板上市机制

近日，证监会宣布启动全面深化新三板改革，包括优化发行制度，允许符合条件的创新型企业向不特定的合格投资者公开发行股票；完善市场分层，设立精选层，配套形成交易，引入公募基金等长期资金；建立挂牌公司的转板上市机制，在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可以直接转板上市。其中，最受市场关注的是当属转板上市机制。那么，政策实施后将对新三板市场产生什么影响？怎样才能达到直接转板上市的要求？为此，《金融投资报》记者采访了业内相关人士。

■ 本报记者 杨成万

精选层优质企业可直接转板

“从管理层近期的讲话来看，这次改革最引人注目的举措，当属设立精选层并实现精选层优质企业直接转板，相信改革的具体方案及实施细则出台后，将产生多方面的影响。”四川省社科院金融与财贸经济研究所所长王小琪表示。

一个影响是，通过增设精选层，进一步完善新三板市场分层体系，可以优化新三板的融资、估值定价、资源配置功能，改善新三板市场发展生态，增强其服务中小企业和民营实体经济的能力。“长期以来，新三板的大多数挂牌公司总体规模偏小、风险较高，较大程度上阻碍了企业获取发展所需资金与资源，进而错失了发展良机。”王小琪认为。

另一个影响是，精选层将成为新三板公司直接转板上市的平台。最新数据显示，截至11月7日，新三板挂牌企业共计9161家，其中处于创新层的企业675家，占挂牌企业总数的7.95%。四川省新三板挂牌企业共计302家，目前处于创新层的企业10家，占挂牌企业总数的3%左右。而精选层的企业将来自于创新层，投资者认购其公开发行股份，期望公司上市后套现。如此一来，精选层也就成了“准A股市场”，而精选层挂牌公司也都成了“准上市公司”。

“相信设立精选层后，会吸引更多的企业来此挂牌，也会吸引更多的机构和大户来此淘金。”财经评论人皮海洲称，现在已有不少上市公司子公司已提前来到新三板布局，截至2019年6月末，在372家挂牌公司的股东中涉及上市公司（不含做市商）312家。《金融投资报》记者在采访中也获悉，仅在四川上市公司中，就有四川长虹旗下的长虹新能源、长虹民生，旭光股份旗下的储翰科技等均在新三板市场挂牌。

不过，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新坦言，尽管新设精选层及转板机制，但面对将来数以万计的挂牌企业，最终真正通过IPO通道或转板机制上市的企业仍将是少数，而不会是大多数。在过去7年间，累计有983家新三板挂牌公司开展过上市辅导，346家申报过IPO，但最终只有80家公司成功上市。考虑未来精选层的进入条件，粗略估算存量企业进入精选层的数量预计不超过100家。

在创新层基础上设立精选层

在皮海洲看来，新三板挂牌公司直接转板有三个前提条件：经营业绩达到上市要求；运作规范；在精选层挂牌一定期限。

首先，要对精选层挂牌公司的经营业绩严格把关，让挂牌公司的业绩不低于A股发行公司上市条件的要求，为这些公司直接转板上市扫清障碍。经初步统计，截至10月底，在创新层剔除金融、房地产等行业的664家企业中，2018年度归属于母公司净利润超过2500万元的企业数量仅235家，占新三板全部挂牌企业的2.56%，

其次，精选层挂牌公司的股权结构必须符合A股上市公司的股权结构。目前新三板公司之所以很难实现直接转板上市，主要是新三板公司基本上都没有公开发行股票，股权较为集中。此次新三板市场改革将重点解决这个问题，措施之一就是优化发行融资制度，允许符合条件的创新层企业向不特定的合格投资者公开发行股票，以此解决精选层挂牌公司的股权结构问题。

皮海洲建议，在精选层实行连续竞价交易，在交易方式上与A股市场对接。“新三板已在创新层面允许符合条件的企业向不特定合格投资者公开发行股票，既然已经公开发行股票，因此基于方便投资者交易的需要，也有必要在交易方式上与A股市场对接，在精选层实行连续竞价交易。”

皮海洲同时建议，降低投资者准入门槛。比如，将精选层投资者准入门槛降低到50万元甚至更低，与科创板、创业板的准入门槛保持一致。推动精选层公司直接转板上市，就要把精选层的投资者门槛也大幅降低，甚至直接对接A股。

不过，在复旦大学金融研究中心主任孙立坚教授看来，目前新三板设置的“500万元的金融资产”中小投资者进入门槛具有一定合理性的。他的理由是，在成熟资本市场上，任何一家公司越容易成为市场的交易标的，其投资风险也就越容易放大。“现在的新三板挂牌公司不赚钱的比较多，甚至有的经营规模还不如一个个体户。”在这样的情况下，投资者的进入门槛也就应该越高；反之，任何一家公司越不容易成为市场的交易标的，其投资风险也就越不容易放大，投资者的进入门槛也就应该越高。

规范运作是公司转板的条件

俗话说“打铁还需自身硬”，面对新机制、新环境，新三板挂牌公司应通过增强发展动力、强化创新能力、完善治理体系、健全内控机制、提升管理效率等，推动业务规模的扩大和盈利水平的提高。

据悉，相对A股上市公司，目前新三板挂牌企业财务规范要求较低，且在挂牌期间及后续督导未推动财务专项核查，部分新三板企业的财务会计基础薄弱、对外披露的财务信息主要依赖于审计机构出具的财务报表及审计报告。

特别是在财务核算中，相关财务人员因专业能力缺乏及经验不足，在收入确认、成本核算、研发费用资本化、资产减值计提、关联交易定价等方面存在各类不合理问题，进而影响企业会计核算的真实准确性。对挂牌企业要高度重视财务管理和财务核算，强化财务人员的专业化培训，多管齐下，尽最大努力提高企业财务核算的规范化程度。

为了提高企业信披质量，为后续打开融资路径、进入精选层及转板奠定坚实基础，具有一定规模、规范性较好且相对优质的挂牌企业可适度参照上市公司信息披露要求建立信披制度，让投资者获得更为准确、客观、翔实的信息，正确评价企业盈利能力和内在价值，从而做出科学合理的判断。

在精选层严格执行A股市场监管措施，包括信披要求以及对违法违规行为的查处。这其实也符合全面深化新三板市场改革的要求。在这次改革中，加强监管也是内容之一，具体要求是加强监督管理，实施分类监管，研究提高违法成本，切实提升挂牌公司质量。

“进一步强化信息披露义务、提升信息披露质量，为新三板深化改革提供强大的市场基础，自然是规范运作的基本要求。”四川省智见诚律师事务所合伙人、主任律师杨川平表示，将成为今后国内企业借助资本平台实现快速发展的核心和关键。

相/关/链/接

深改来了全面升级技术准备

近日，全国股转公司召开深化新三板改革技术准备动员大会，会议主要围绕“深改新政”涉及的公开发行、连续竞价、差异化投资者适当性管理等方面，作出技术准备工作部署。对此，华财新三板研究院副院长、首席行业分析师谢彩对记者表示，技术准备工作将让新三板深改措施从“设计图”变为“施工图”，让系列改革措施进入实质性建设阶段。此次新三板深化改革涉及到很多方面，比如：将要推出的精选层，以及与创新层和基础层相对应的差异化制度安排，这使得股权系统的现有技术基础已经不能满足新的证券交易的相关功能性要求，需要在现有的基础上，进行完善和升级。

深化改革技术先行

资深新三板评论人、北京南山投资创始人周运南在接受记者采访时表示，安全高效的各类技术是新三板全面改革最终顺利平稳落地的基础保障，本次技术准备动员大会确定和细化了新三板改革在技术改造方面的任务、部署及时间安排。相信后续的技术改进工作能够圆满完成“深改新政”的支撑和保障工作。

“公开发行、连续竞价、差异化投资者适当性管理等方面，在新三板市场还有待大力提高，因此需要在改革到来前做好相关技术准备工作。可以想象到，新三板深化改革技术工作的完善程度对未来我国证券市场影响是深远的。”中国国际科促会理事布娜新对记者表示。

券商服务有待提升

值得关注的是，全国股转公司有关负责人在会上对参会券商提出了四点具体要求：一是高度重视、积极配合，组织精兵强将，迅速启动相关工作；二是既要保进度，又要保质量，把工作做细做深；三是加强联系，随时沟通，保证各环节信息畅通；四是防范风险，注重安全，做到生产、改革两不误。

周运南告诉记者，目前很多券商的新三板交易软件和端口实用性较差，新三板交易软件功能不齐全、浏览不方便、使用不便捷，投资者差评较多，这一点需要得到有关券商的高度重视。作为一名新三板资深投资者，希望“券商们”通过这次大会能够对软件功能进行积极改进和升级，更注重实操性、实用性。

“随着新三板市场的发展，围绕其定位和功能，市场参与方的需求将会更加多元化、多样化、多层次化。这就需要全国股转公司携手中介机构基于技术创新的推动力量，不断创新产品和提升服务质量，满足市场需求。”谢彩表示。

随着全面深化改革不断落地，新三板市场的监管手段也须进一步提高，这同样少不了技术驱动。 据《证券日报》

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