A 股引入做空机制还有哪些障碍

■名家视线

■财经人士 熊锦秋

财政部原部长楼继伟在2019年中国财富管理50人论坛年会上发表主题演讲时建议，转变监管思路，引入做空机制，适时推出真正的多空投资策略。针对个股做空，可采用行业个股做多的对冲机制工具，完善市场出清机制，形成一个对财务造假公司市场化惩罚制度，让好股票能被区分出来，为投资人对冲下跌风险提供工具。

做空机制是维持股市健康的重要内在机制，做空机制不健全，单向做多导致一些股票股价畸形，市场丧失价格发现功能，由此导致资源错配甚至诱发金融风险。没有做空机制，即使具备做空功能的融资融券等业务，也因为机制不健全，而使上市公司二级市场价格不能得到充分博弈，不能真实反映上市公司内在价值。因此，围绕证券市场做空机制的争论，多年来没有停息过。

做空机制犹如啄木鸟，让一些外强中干、或者财务造假的上市公司显露原形，做空后股价下跌就可获利；由此多空投资策略也就派上用场，也即投资者做多部分股票，同时又卖空另一些股票，市场大势若下跌，绩差股可能跌得更惨，从而对多头头寸形成风险对冲。健全做空机制，鼓励空方寻找上市公司财务造假的蛛丝马迹，发掘上市公司的真正内在价值，做空机制是对他们收集相关线索并作出准确判断的奖赏。若A股做空机制更为完善，相信目前上市公司蹭热点题材概念的现象也将大幅改观。

个股做空机制设立，对完善证券市场信息披露制度，形成客观合理的价格机制，对于建立一个“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的资本市场，也将发挥积极作用。目前沪深证券市场的信息披露制度，主要规范约束的对象是信息披露义务人，尚未覆盖发布利空信息的空方，建议将空方也纳入信息披露义务人范畴，为其提供信息披露平台，并规定空方需为自身的言论承担相应的法律责任。

A股个股做空机制迟迟难以形成，除了市场现实中的种种限制，还有一个客观原因是券源有限。如今科创板就此已有所创新和突破，融券券源有所扩大，公募基金、社保基金、保险资金等机构投资者以及IPO战略投资者都可出借证券，甚至保荐人跟投股票也可出借。这些改革举措，未来主板等大可借鉴。

在现有机制下，引入做空机制，最让空方担忧的是上市公司可能追究“损害商业信誉罪”。空方提出质疑，只能以自己掌握的信息作出判断，难保其分析结论就全部正确，或许就谁也不敢质疑了。目前这类案件属于公诉案件，也即由公诉人对被告人控告和追究刑责。此前有学者建议应将其归为自诉案件，由企业起诉，除非对国家利益、公共利益造成严重损害才实行公诉。对此，笔者深为赞同。

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