业绩增长动力足 科伦药业全年业绩趋势看好

受硫红价格同比下滑和税收费用增加，以及研发投入增加等因素影响，科伦药业(002422)2019年前三季度业绩出现小幅下滑。虽然前三季度公司业绩有所下滑，但就全年来看，各大券商给出的预测依旧将保持增长。

■本报记者林珂

研发投入持续加码

从三季报来看，科伦药业前三季度综合毛利率60.60%，同比增加1.46个百分点。费用方面，销售费用率37.52%，同比增加1.99个百分点；管理费用率5.40%，同比增加0.47个百分点；研发费用率6.04%，同比增加0.96个百分点；财务费用率3.36%，同比下降0.48个百分点。此外，公司经营现金流净额21.01亿元，同比增长10.66%。

值得一提的是，科伦药业明显加大了对研发的投入。前三季度公司研发投入7.8亿，较去年同期增长25.96%。可以看到，科伦药业启动创新转型以来，公司研发投入持续保持高增长态势。

2012年底，科伦全面启动创新转型，持续专注于解决中国未满足的临床需求和临床用药的可及性，不断推动创新药物研究、生产和上市的国际化进程。六年以来，科伦围绕全球和中国未满足的临床需求、疾病新靶点和新技术进展，启动了面向国内外市场的482项药物的研究，其中32项（含一致性评价品种11项）已获生产，在研管线包括343项仿制药（含一致性评价品种101项）、24项新型给药系统（NDDS）药物、83项创新药研究；引进了150余位来自国内外知名企业的领军人才，成功构建了一支科学的、结构合理的、与国际接轨的创新研发团队。

就上半年来看，科伦药业过评批文数量就达到12个，涉及7大产品（含一致性评价品种5个），其中首家一致性评价品种3个；15项创新药临床研究正在开展，其中，KL-A167进入关键临床Ⅱ期，KL-A166注射液在中、美同步进行I期临床研究，标志着科伦的药物研究迈出了国际化坚实步伐；申请创新药物IND2项。六年来，科伦药物研究院成功完成了平台搭建、体系建立和产品连续上市的阶段性任务，推动集团完成了由单纯输液到高技术综合型企业的历史转折。

伊犁川宁欲推进股份制改造

近日科伦药业发布公告称，全资子公司拟引入投资者及进行股份制改造。科伦药业表示，公司积极响应国家资本市场的相关政策及趋势，为进一步完善伊犁川宁的治理结构，建立长效激励机制，拓展伊犁川宁的融资渠道，伊犁川宁拟实施员工持股计划及引入外部优质投资者，并拟在上述工作完成后进行股份制改造。未来公司将择机推动伊犁川宁走向资本市场，扩大其市场影响力，加速实现科伦药业“三发驱动”战略。目前的全资子公司伊犁川宁生物技术有限公司发展状况良好，生产状态稳定满产，在成本控制和环保处理方面具有较强的竞争力，未来市场发展空间较大。

上述措施有助于提升伊犁川宁管理层及全体员工的责任心和敬业精神，激发其管理层推进企业快速发展的强大活力；能够使伊犁川宁治理结构得到优化完善，提升其规范运作水平，增强核心竞争力。

未来，科伦药业将推动伊犁川宁择机走向资本市场，包括但不限于在境内或境外独立上市，或者通过市场化债转股、回购等方式实现投资者退出。此举有助于公司及伊犁川宁融资渠道进一步拓展，帮助伊犁川宁强化其在产业中的领先优势，并进一步做强做大。股份制改造可为伊犁川宁在符合有关法律、法规的条件下迈入资本市场奠定基础，保障伊犁川宁可持续发展。

有券商分析师指出，此举有助提升川宁生物管理层的凝聚力和责任心，激励员工为公司发展发挥更大的积极性，同时完善川宁生物治理结构，提高规范水平。

重回增长趋势被看好

虽然科伦药业2019年前三季度净利润出现小幅下滑，但对于全年预期，业内人士普遍乐观。就目前业内预测来看，不少券商给出科伦药业全年每股收益0.88元的预测。以此预测计算，公司将扭转前三季度下滑的趋势，重回正增长轨道当中。

平安证券分析师叶寅指出，总体来看科伦药业输液维持稳健增长，非输液制剂延续以往的高增速，中间体业务受到硫红价格波动拖累同比下滑。从毛利额来看，前三季度大输液增速在5%左右，非输液制剂增速约为40%。预计全年大输液仍然维持稳定的增速。公司在去年和今年已有超过10个产品通过一致性评价上市，且制剂销售团队的作用逐渐体现，支撑非输液制剂保持较高增速。

从科伦药业业务来看，仿制药可圈可点。国金证券分析师李敬雷预计，科伦药业第三季度仿制药业务销售继续放量，预计2019年第一季度至第三季度环比加速，仿制药销售放量。上半年科瑞舒销售额约2.2亿元，百洛特销售额约1.69亿元，多特+多蒙捷等肠外营养品种销售额约1.79亿元，其他新获批23个仿制药销售额约1.73亿元；前三季度仿制药销售额有望达到12亿元。该板块全年有望销售额超15亿元，利润有望达到1.5-2亿元。仿制药销售逐季放量，符合预期。

可以看到，科伦药业仿制药将逐步进入收获期，明年有望获批白蛋白紫杉醇、达泊西汀以及奥氮平等仿制药；同时，第一个创新药PD-L1有望以鼻咽癌申报生产。创新药进展较快的品种主要包括A167（PD-L1）、A140（EGFR）、A168（VEGF）。除以上进展较快新药品种，还包括处于一期临床的HER2ADC、白蛋白多西他赛、伊立替康脂质体、小分子JAK抑制剂、麻醉镇痛新药以及TPO品种等。

整体来看，科伦药业输液业务增长稳健，在产品结构升级的带动下盈利能力持续提升；仿制药批量上市，有望持续高速增长；川宁如能成功引入投资者并分拆上市，将有助于改善公司财务状况，提升经营效率。叶寅预计公司在2019-2021年的每股收益分别为0.88元、1.02元、1.19元，维持“推荐”的投资评级。

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