股市行情下跌时 可选择融券做空

■交易经验

■ 投资家1973

有人说，股市出现下跌行情的时候，最好的操作就是不操作。我说这句话不对，更好的操作是融券做空（或做空股指期货、买入认沽股指期权——如果有的话）。有些朋友在股市中被套得很深、亏损很大，他们显然是长线交易者。只不过方向搞反了，他们应该融券做空。如果在熊市里面有券可融，这跟在牛市里面通过做多赚钱有什么不同吗？没什么不同。只不过现在A股市场的融券，券源匮乏，利息太高，而且门槛也太高。要求50万的资金量，把大量散户挡在门外。融资融券、做多做空，双向交易，这是我们的权利。美国人100多年前就可以随心所欲地做空股票了，我们到现在还不能自由自在地做空。好不容易搞出一个融券，交易者即便愿意承担高昂的利息费用也很难融到。等于把你的手脚绑住了。你本来有两只手，一只手做多，一只手做空，现在管理层把你一只手绑在后面动不了，你的战斗力不就下降了吗？本来散户的实力就不如机构，信息也不如他们畅通，现在又把你的一只胳膊绑起来，你怎么打得赢？据我所知，一旦市场转为下跌，很多券源就都被各路不明势力瓜分一空，几乎轮不到散户。这是制度上的不公平。这种局面不知道什么时候才能改变。

其实早在2013年2月28日，中国证券金融股份有限公司就已经宣布启动转融券业务试点，但实际工作还是以转融资为主。转融券因管理层与证金公司重视不够，态度消极，故进展缓慢。2015年6月15日，沪深两市融资余额高达2.2万亿元，融券余额只有区区0.1万亿元。融资融券规模的严重失衡，导致融券不足以制衡融资。加上股指期货市场规模太小，上证50（IH）、沪深300（IF）、中证500（IC）股指期货全部持仓市值只有可怜的0.9642万亿元，不足以为流通市值高达56万亿元的股票现货市场提供对冲风险的功能；而另一个有助于倾泻股票现货卖压的泄洪闸——股指期权尚未上市，并且管理层去杠杆的过程简单粗暴，最终导致踩踏事故型的股灾发生，沪深两市连续出现20多次千股跌停的局面。事后有人指责是股指期货导致了股灾发生，说什么“期货引导现货下跌”，其实大谬不然。首先，股市下跌有其内在需求，就像上涨的时候也有其内在需求一样；其次，股指期货那一丁点体量，与股票现货市场的规模相比就像蚂蚁与大象的关系。蚂蚁哪有什么能力引导大象？

事实恰恰相反，股指期权和股指期货都是用来减小股市波动的。当股指期货持仓量太小的时候，风险无法对冲，持有巨量股票的机构只能选择卖出，卖压自然极大，千股跌停并不奇怪。至于股指期货领先于股票大盘指数下跌，那是市场转弱之后很自然的一种心理反应。在股指下跌过程中，股指期货相对于现货指数的贴水一度高达15%，是股指期货市场规模太小的确切证据。更有甚者，在股指期货遭到严重打压几近关张的2016年5月31日，一张几百手的空单竟然将沪深300股指期货主力合约一度打至跌停，说明中国大陆股指期货市场“厚度”太薄，持仓量和成交量亟待恢复，同时下调交易手续费的必要性也已经迫在眉睫。上述道理本来不难明白，为何在官民之间还是形成了一本糊涂账，以至于貌似莽莽神州，竟无一个明白人呢？原因很简单：股民需要泄愤，股灾需要问责。这个时候哪个官员要是敢为股指期货说一句公道话，甚至顶风而上，强行扩容股指期货、上市股指期权，恐怕立即就会千夫所指、万众唾骂，乃至失去乌纱帽，这不是懦弱的官员们敢于承担的风险。于是，就有了股指期货的保证金被大幅提高，并且征收天价手续费，导致持仓量大幅下降几乎关门大吉的局面。这种讨好庸众的愚蠢做法加剧了现货市场的卖压，因为持有大量股票的机构除了卖出别无他法。更糟的是，股指期权、股票期权、商品期权、中小板与创业板股指期货、原油期货、外汇期货等一系列创新产品的上市被全部推迟。

（作者“投资家1973”的微信公众号：“投资家1973谈投资”）

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