解读9月CPI：涨价主因仍是猪肉 结构性上涨难扰政策宽松

根据国家统计局10月15日公布的数据，9月CPI同比上涨3.0%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。

9月CPI环比、同比涨幅均略有扩大，CPI环比上涨0.9%，同比扩大至3%。涨价仍主要来自猪肉，受非洲猪瘟疫情影响，猪肉供应偏紧，但9月储备肉投放力度加大，猪肉价格环比涨幅收窄。

对于未来CPI走向，多位分析人士预测将继续破3%。经济学家邓海清认为，10月CPI继续向上破3%概率较高。国泰君安首席经济学家花长春认为，高通胀或还将持续半年，高点不会破4%，无需过于担忧，CPI或从2020年下半年起开始回落。

中泰证券首席经济学家李迅雷预测10月CPI同比微降。他认为，10月以来农产品和菜篮子价格指数继续上涨，其中猪肉价格涨幅再次扩大，储备肉投放效应减退，涨价压力再度上升。但水果和鲜菜价格基本走平。

“未来通胀压力仍主要来自供给扰动下的猪肉涨价，非食品和工业品价格仍会走弱，这种结构性的通胀主要受供给端影响，不能创造就业，难以扰动货币政策基调。”李迅雷表示。

涨价仍主要来自猪肉

9月CPI环比、同比涨幅均略有扩大，CPI环比上涨0.9%，同比扩大至3%。国泰君安首席经济学家花长春认为，从环比来看，整体食品表现大幅超出季节性。从食品分项来看，内部也出现分化，主要推动因素还是猪肉拉动的畜肉类价格。

食品价格环比上涨3.5%，涨幅扩大0.3个百分点，影响CPI上涨约0.73个百分点。涨价仍主要来自猪肉，受非洲猪瘟疫情影响，猪肉供应偏紧，价格继续上涨19.7%，涨幅比上月回落3.4个百分点，影响CPI上涨约0.65个百分点。

受天气转凉需求增加和消费替代影响，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格上涨4.0%—7.7%，合计影响CPI上涨约0.16个百分点。

鲜菜和水果供给充足，价格回落。鲜菜价格下降2.4%，影响CPI下降约0.06个百分点。苹果、梨等水果大量上市，鲜果价格下降7.6%，影响CPI下降约0.15个百分点。

非食品中，受新学期开学影响，教育服务价格上涨1.8%；受换季影响，服装价格上涨0.9%。上述两项合计影响CPI上涨约0.17个百分点。暑期过后出行人数减少，飞机票、旅行社收费和宾馆住宿价格分别下降14.8%、6.0%和1.5%，三项合计影响CPI下降约0.14个百分点。

从同比看，CPI上涨3.0%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，食品价格上涨11.2%，涨幅扩大1.2个百分点，影响CPI上涨约2.21个百分点；非食品价格上涨1.0%，涨幅回落0.1个百分点，影响CPI上涨约0.82个百分点。

食品中，猪肉价格上涨69.3%，涨幅扩大22.6个百分点，影响CPI上涨约1.65个百分点。牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在9.4%—18.8%之间；鲜果价格上涨7.7%，涨幅回落16.3个百分点。上述六项合计影响CPI上涨约0.49个百分点。鲜菜价格下降11.8%，影响CPI下降约0.33个百分点。

“预计四季度猪肉价格仍将是带动食品价格和CPI上涨的主要因素，并带来牛肉、羊肉、蛋类等食品价格上涨预期。”交通银行金融研究中心首席经济学家连平团队预测。

猪肉价格环比涨幅收窄至19.7%

尽管猪肉供应持续偏紧，但受9月储备肉投放力度加大影响，猪肉价格环比涨幅收窄至19.7%。

交通银行金融研究中心首席经济学家连平团队表示，近期多措并举稳定猪肉市场供给，大批储备肉投入市场，加大了猪肉进口，大力度鼓励生猪养殖，将有助于促进猪肉供需平衡。

9月29日，商务部会同国家发展改革委、财政部等部门开展第三次中央储备冻猪肉投放工作，此次共向市场投放中央储备猪肉10000吨。9月19日以来，商务部分三批共投放了中央储备猪肉3万吨，累计投放中央储备冻猪肉30000吨。

同时扩大猪肉进口以增加猪肉供应。在进口方面，1-9月中国进口猪肉132.6万吨，增加43.6%。替代品扩大进口，前三季度进口牛肉113.2万吨，增加53.4%。

从农业农村部公布的数据来看，9月20日至9月26日，猪肉价格为36.44元/公斤，环比上涨0.3%，猪肉价格小幅回升。农业农村部畜牧兽医局公布的9月份400个监测县生猪存栏信息显示，生猪存栏比上月减少3.0%，能繁母猪存栏比上月减少2.8%。

农业农村部畜牧兽医局局长杨振海日前表示，从当前生产恢复省份增多、仔猪料产量和种猪销量回升等迹象判断，养猪场户补栏增养信心开始恢复。“随着非洲猪瘟疫情进入相对平稳期，各项政策落地生效，预计生产积极性将进一步提升，今年年底前生猪产能将探底趋稳，猪肉市场供应有望逐步稳定和恢复。”

结构性上涨难扰政策宽松

多位分析人士预测未来CPI走向将继续破3%。经济学家邓海清认为，10月CPI继续向上破3%概率较高。其中一个原因在于，猪肉价格上涨已经带动食用油价格上涨，以往食用油价格环比波动很低，在猪肉价格上涨下，食用油价格也将持续推高CPI。

国泰君安首席经济学家花长春认为，高通胀或还将持续半年，高点不会破4%，无需过于担忧，CPI或从2020年下半年起开始回落。一方面，核心通胀与原油价格较难与猪肉带动的畜肉类通胀形成共振。2020年，全球经济面临放缓，将对全球原油需求带来负面影响。而核心通胀则跟随实际GDP增速，在经济增速没有明显恢复的情况下，核心通胀难以起来。

另一方面，从测算角度，2019年四季度至2020年一季度这半年内通胀压力确实较大，或将保持在3%以上，2019年12月及2020年1月有可能突破3.5%，2020年1月或达4%，但从2020年二季度起，在高基数的影响下，通胀或将回落至3%以下。

中泰证券首席经济学家李迅雷预测10月CPI同比微降。他认为，10月以来农产品和菜篮子价格指数继续上涨，其中猪肉价格涨幅再次扩大，储备肉投放效应减退，涨价压力再度上升。但水果和鲜菜价格基本走平。

“未来通胀压力仍主要来自供给扰动下的猪肉涨价，非食品和工业品价格仍会走弱，这种结构性的通胀主要受供给端影响，不能创造就业，难以扰动货币政策基调。”李迅雷表示，近期外部环境有所改善，中美之间有望达成缓和矛盾的有限协议；但美欧之间贸易关系再度紧张，在全球经贸降温趋势未改的背景下，外需仍不乐观。国内来看，地产周期趋势向下，经济下行压力仍然存在，财政方面基建有望继续加码，货币仍有进一步宽松必要。债券牛市未尽，新经济受益于流动性宽松和政策支持，但须谨防消费等估值较高的权益资产业绩低于预期的情况。

“短期快速上行的通胀确实会对总量性政策形成一定制约，短期内预计货币和财政政策将以结构性政策为主，自2020年二季度起，货币政策或将再次打开空间。”花长春分析称。

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