【评论】8月数据下滑减缓，断言企稳为时尚早

文 | 郭强

（郭强博士，供职于国内某大型商业银行）

国家统计局周一（16日）公布了8月份的宏观经济数据，显示多数指标仍在延续下行态势，但下行幅度显著收窄。

工业方面，8月工业增加值同比增长4.4%，增速比上月回落0.4个百分点，分行业看，主要是农副食品加工、纺织、化学、金属制品等行业对整体工业增加值同比增速有所拖累；1-8月份，全国规模以上工业增加值增长5.6%，增速比1-7月份回落0.2个百分点。尽管从同比来看，工业增加值还是下行趋势，但从环比来看，8月环比增速为0.32%，已经较7月的0.19%（创了2014年8月以来的新低）出现了小幅回暖。

投资方面，2019年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）400628亿元，同比增长5.5%，增速比1-7月份回落0.2个百分点。从环比速度看，8月份固定资产投资（不含农户）增长0.40%。

其中，制造业投资增长2.6%，增速回落0.7个百分点。农副食品加工业、食品制造业、纺织业、有色金属冶炼和压延加工业、金属制品业、运输设备制造业等行业投资均延续负增长，对整体制造业投资拖累较大。主要的原因或是全球经济增长预期放缓下，企业对需求前景感到悲观而主动收缩相关投资。同时，由于2018年很多制造业企业已经进行过设备的更新与升级，也限制了今年在相关设备方面的投资。制造业投资数据也与工业增加值数据相互印证，后期主要看产业政策方面的引导，目前处在赶底的阶段。

基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.2%，增速比1-7月份加快0.4个百分点。资金约束是基建投资增速持续维持低位的主要因素。今年的地方政府债和专项债的发行进度较往年提前，而且中央严控地方政府隐性债务，增加了今年后半年的地方基建资金困境。今年的铁路基建增速明显高于其他行业，也侧面说明地方资金不足的现象较为普遍，基建主要依靠中央财政和重大项目支撑。但9月4日的国务院常务会议指出，根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效，并扩大使用范围。这意味着今年剩余时间的资金使用约束将有所缓解，但短期基建投资仍难以出现显著的回升。

1-8月份，全国房地产开发投资84589亿元，同比增长10.5%，增速比1-7月份回落0.1个百分点。我们维持7月份的判断：今年以来，房地产投资出现持续下滑，这与市场的实际感知一致，尽管有“一城一策"的空间，但整体上决策层对于房地产的调控并未有明显放松，银行对房地产项目贷款的限制、居民购房利率的上涨，均制约了房地产投资的增速。通常意义上来讲，房地产市场能够带动多条产业链，如设计、建材、装修、家具等等。但由于房地产投资完成的周期较长，周期的不同阶段对相关行业的拉动也不尽相同。当前的实际情况是，从2018年开始，房屋竣工面积累计同比就持续下跌，累计同比数值基本维持在-10%以下，显然对房屋竣工后的装修、家具、家电等行业的拉动效应要相应减弱。我们也观察到，新开工面积累计同比仍维持在近10年来的平均水平，这意味着在后期随着新开工向竣工的转移，对相关行业的拉动效应又将逐步显现。从这个意义上来说，房地产投资对整体经济的拉动还未完全体现。

消费方面，8月份，社会消费品零售同比名义增长7.5%（扣除价格因素实际增长5.6%），增速比上月回落0.1个百分点，增速降幅出现明显收窄。鞋帽服装、金银珠宝、通讯器材、石油、汽车、以及房地产相关的家电、家具、建筑装修类消费均对整体消费造成负面影响。且金银珠宝和汽车消费的同比降幅较7月显著扩大。金银珠宝大幅下滑是由于去年8月的高基数（去年8月同比增长14%）影响，而汽车消费主要还是存量饱和导致的新增需求不足所致，尽管多个部委出台政策刺激汽车消费，但实际有购买力和需求的北京、上海等地并未出现明显放松，汽车消费的边际提升难度较大。

就业方面，8月全国城镇调查失业率为5.2%，较7月下降0.1个百分点，主要源于7月毕业季的数据影响消退（从统计局仅有的近两年来的数据来看，每年的2月、7月失业率的确比其他月份高）。今年政府工作报告的就业目标，是实现城镇新增就业1100万人以上，调查失业率5.5%左右，登记失业率4.5%以内。目前就业数据仍在可控范围，单从数据上看，就业形势基本稳定。若不发生极其超预期的负面事件，料实现政府工作目标的问题不大。但考虑到我国就业总量压力较大，结构性矛盾突出，还是需要对后期的就业数据保持关注。

整体来看，全球经济金融环境严峻复杂，国内经济下行压力较大。但得益于中央政府的逆周期调节政策与市场调控的长效机制，经济下滑的强度出现了减弱的痕迹。对消费造成严重挤压的房地产暴涨现象已得到有效抑制，利率并轨推进有效疏通货币传导机制，经济增长结构开始出现优化，金融服务实体的功能越发明显，内需激发的发展将是未来我国经济增长的主要模式。

但宏观政策的对冲效果都需要经过相当长时间的作用才能体现，因此，现在断言经济已经企稳为时尚早。后期需观察工业企业的利润修复情况、外贸是否有效回暖、基建投资的托底效果以及房地产投资增速的拐点等。

（文章仅代表作者观点。责编邮箱：yanguihua@jiemian.com）

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