微芯生物 开盘涨5倍 发行市盈率最高 开盘涨幅创纪录；曾被视为科创板第一股“种子选手”；分析称，科创板估值不能用单一的市盈率衡量

8月12日，科创板又迎来一只新股。深圳微芯生物科技股份有限公司（简称“微芯生物”）A股股票在上交所科创板上市交易，证券代码为“688321”，其为科创板第三批上市股票，也是8月上市的第三只股票，至此科创板股票数量已增至28只。

微芯生物发行价为20.43元/股，开盘即大涨512%至125.00元/股，开盘涨幅创纪录，截至12日收盘报95.31元，涨幅为366.52%，为当日科创板涨幅最大的股票。

上市首日开盘大涨512%，科创板财富效应吸引资金进场

微芯生物A股股本为4.10亿股，其中4057.83万股于8月12日起上市交易。微芯生物本次发行募资规模为10.215亿元，募资净额约为9.45亿元。

微芯生物发行价为20.43元/股，首日高开512%，开盘价报125.00元/股，创下了科创板首日开盘涨幅的最高纪录。但随后其涨幅有所收窄，截至收盘报95.31元，涨幅为366.52%，日内振幅为169.51%。其昨日换手率高达80.76%，成交金额为32.51亿元。

微芯生物也是12日科创板涨幅最大的股票。科创板收盘呈现普跌状态，除微芯生物外的27只股票平均跌幅为2.71%。28只股票中仅7只上涨，沃尔德、方邦股份涨幅分别为5.76%、5.70%，其余4只股票虹软科技、福光股份、天准科技、中微公司涨幅均在5%以下。

21只下跌的股票中，柏楚电子、晶晨股份跌幅最大。柏楚电子跌12.60%，报211.96元；晶晨股份跌12.00%，报132.00元。这两只股票均为上周四（8月8日）上市的新股，目前仍处于不设涨跌幅限制的阶段。柏楚电子前一交易日收报242.51元，8月12日最低达200.23元，跌幅一度超过17%。

东北证券研究总监付立春对新京报记者表示，现在科创板股票数量是比较少的，资金比较多，并且后续新的资金因为财富效应还在不断涌入，热情高涨。所以在第三批只有微芯生物一只股票上市的情况下，资金的追逐造成了大涨，首日开盘涨幅创纪录并不奇怪，“前两批上市股票涨幅都很大，这次微芯涨幅就更大了”。

值得注意的是，微芯生物的发行市盈率为467.51倍，创下了截至目前科创板股票发行市盈率的最高纪录。此前市盈率最高的为中微公司，170.75倍，微芯生物市盈率远超中微公司。

市盈率已过千倍，营收净利润规模较小

尽管首日股价冲高回落，但市盈率依然过千倍，达到1271倍，成为科创板估值“冠军”。

对于微芯生物的高市盈率，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，对科创板股票的估值不能采用单一的市盈率指标来衡量。对于创新型企业来说，投资价值更多需要根据企业的成长性、市场份额的扩张等指标来判断，需要有新的估值方法和理念。因此，不能单看市盈率指标评判公司估值高，也不能将科创板股票的市盈率横向与主板中小创的股票进行对比，“这是需要投资者转变观念的地方，不能够始终抱着市盈率来评价公司的估值”。

前华泰联合证券保荐代表人王骥跃认为，科创板各公司都是先确定了发行价格，再去计算发行市盈率，微芯生物也是如此，先定下来了20.43元/股的发行价，才有了467倍的发行市盈率，是通过市场化方式询价得出的。静态市盈率指标并不是估值的参考和依据，更不应该是投资的参考和依据。

在财务数据方面，微芯生物的规模并不大。微芯生物2018年营业收入为1.48亿元，归母净利润为3116.48万元，营收和净利润在科创板28家上市公司中均排名倒数第一位，在目前所有151家受理企业中也排名靠后。今年上半年，其归母净利润出现下滑，金额为1761.21万元，同比下降了1.76%。

曾被视为科创板第一股“种子选手”，注册环节苦等一月有余

微芯生物是一家生物医药企业，主要上市产品为国家1类原创新药西达本胺，是全球首个获批治疗外周T细胞淋巴瘤的口服药物。

微芯生物的科创板上市路颇为曲折，是较早申报的企业之一，且在交易所审核问询环节进展较快，曾经一度被视为科创板第一股的“种子选手”。但由于注册环节耗时过久，没有搭上首批上市的“列车”。微芯生物3月27日获得受理，是6月5日首批过会、6月11日首批提交注册的企业之一。然而，其注册环节苦等一月有余，终于7月17日迎来了注册批文。

期间一度有市场传闻，称其或为首家撤回注册材料的科创板拟上市企业。

研发费用资本化问题被反复追问，最终会计差错更正后“通关”

微芯生物注册进展缓慢牵涉到医药企业所共有的研发费用资本化问题。简单来说，研发费用若费用化，则在财报中计入当期损益，影响当期利润；研发费用若资本化，则计入资产，后续按照收益年限进行摊销，而不会扣减当期利润。有投行界人士表示，在主板IPO核准制下，大部分企业在申报期将研发费用全部做费用化处理。

根据证监会披露的文件，微芯生物在注册环节收到了两轮反馈意见，共收到3个问题，均与其主要产品西达本胺的研发费用资本化处理有关。截至2018年末，微芯生物开发支出余额为1.46亿元，主要为西达本胺（乳腺癌）、西达本胺（非小细胞肺癌）、西格列他钠等三个研发项目费用资本化；上述三个项目资本化时点分别为2014年10月开始III期临床试验、2010年7月开始II/III期临床试验、2012年12月开始III期临床试验，至今尚未完成。资本化时间跨度普遍很长，资本化开始时点也存在差异。

注册环节首轮反馈意见显示，证监会要求其补充说明确定研发费用资本化时点的方式，与同行业公司的会计政策及费用资本化实际状况是否存在重大差异及其合理性，以及II/III期临床试验能否客观划分等。第二轮反馈意见继续追问，西达本胺两个研发项目资本化时点存在差异的原因及合理性。

交易所的问询过程中也重点问及研发费用资本化问题，在回复问询时微芯生物坚持其研发支出资本化时点符合公司产品的特点及公司的实际情况，具有合理性。但回复注册反馈意见时，微芯生物调整了研发费用资本化的确认方式，从谨慎性角度出发，将原资本化的西达本胺（非小细胞肺癌）项目发生的研发支出全部予以费用化处理，因此研发支出资本化项目由3个减少为2个，还据此对申报财务报表进行了会计差错更正。这也成为其能顺利“通关”证监会注册环节的重要一步。

微芯生物的研发投入占比较高，近三年研发投入占营业收入的比重均在50%以上，2016-2018年分别为60.52%、62.01%、55.85%，在目前科创板全部上市公司中排名首位。

■科创板回顾

科创板换手率连续三周下滑

8月12日-8月16日，科创板运行进入第四周。前三周科创板的整体行情变化较为明显，前两周科创板整体上涨，第三周则转为下跌。

7月22日科创板开市，22只股票上市交易。第一周（7月22日-7月26日）不设涨跌幅限制，科创板所有股票平均周涨幅为140.2%，周涨幅最大的为安集科技，达到349.73%。

第二周（7月29日-8月2日），由于开始实行20%涨跌幅限制，涨幅较首周大幅收窄，平均周涨幅为32.71%。第二周涨幅超过50%的仅有3只股票，其中涨幅最大的股票为沃尔德，涨87.14%。

第三周（8月5日-8月9日），除8月8日上市的两只新股外，科创板25只股票全部下跌，平均周跌幅为11.55%。其中跌幅最大的安集科技，一周内下跌了20.09%，股价由208.2元降至166.38元。当周，除周一全线飘红、周三多数收涨外，其他三天科创板股票均呈现普跌态势，周五（8月9日）收盘，27只股票平均跌幅3.16%，仅3只股票上涨，涨幅最高仅5.05%。

8月8日，科创板上市两只新股，晶晨股份和柏楚电子，上市首日涨幅均超过250%，次日即出现明显回调，晶晨股份上涨4.63%，而柏楚电子下跌0.56%。8月12日，两只股票均下跌，柏楚电子跌12.60%，晶晨股份跌12%，跌幅居科创板28只股票前两位。

付立春表示，每家公司的情况不一样，但科创板股票有一定的趋势，例如首日会出现大涨，之后涨幅会有所回落，有的股票因为T+1机制还会出现有涨有跌的“锯齿状”走势，这些都较为正常。

从成交金额来看，科创板每周总成交额保持在主板成交额的两成左右。截至8月9日，科创板所有股票总市值达到6509亿元。

从换手率来看，除了开市首日的平均换手率高达70%以上之外，后续科创板股票的换手率均保持在30%-60%之间，第一周25只股票平均每日换手率为46.10%，第二周为41.33%，第三周为35.52%，已经连续下降，但相较主板依然处于较高水平。上周四上市的两只新股在首日均达到了70%以上的换手率，但次日有所下降，晶晨股份由75.13%降至49.37%，柏楚电子由72.47%降至38.24%。

8月份科创板已经上市了三只股票，柏楚电子、晶晨股份、微芯生物，均于7月底完成了发行工作，8月尚未有公司进行发行，也未有公司拿到注册批文。微芯生物也被认为是8月份上市的最后一只科创板股票。

截至8月12日，科创板受理企业数量共151家，其中9家处于提交注册阶段。注册环节用时不定，此前企业的注册环节用时短则一周，长则超过一月。利元亨6月27日提交注册，世纪空间6月29日提交注册，至今均已接近一个半月，尚未拿到注册结果。证监会同意注册后，发行阶段一般用时10-12个工作日，按自然日计算在半个月左右；发行工作完成后，到上市仍有一段时间。因此，即使近期有企业通过注册，也难以赶在8月上市。

另外，由于企业财务报表超过规定的有效期，7月31日一天之内80家企业中止审核，当日处于中止状态的企业数量增至85家。经过补充财报资料，已经有企业陆续恢复正常审核，截至8月12日还有76家处于中止阶段。

新京报记者顾志娟

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